下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中泰证券
研究员：孙颖/万静远
各季度收入均实现增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入227.55 亿元，同比+10.46%，在行业需求偏弱的环境下，公司营收保持增长。分季度看，Q1、Q2、Q3公司收入分别为71.90 亿元、76.77 亿元、78.88 亿元，同比+20.74%、+0.83%和+12.18%，Q1-3 各季度收入均实现同比增长。
Q3 毛利率承压，成本压力有所加大。前三季度公司毛利率为25.77%、同比+0.58pct，主要受益于行业集中度提升后集体涨价以及上半年低价库存原材料。进入下半年后，沥青价格仍处于高位，叠加行业需求进一步萎缩，公司Q3 毛利率降至22.79%，同比-2.01pct、环比-4.87pct。前三季度公司经营性利润（营业收入-营业成本-期间费用-税金及附加）为19.14 亿元，同比+20.83%，反映公司主营业务经营稳健。
费用管控得当，减值拖累利润释放。费用端，前三季度公司期间费用率为16.44%，同比-0.17pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.30pct/+0.06pct/-0.27pct/+0.35pct，整体费用管控保持稳健。减值方面，前三季度公司计提资产及信用减值合计11.07 亿元，去年同期为6.88 亿元，其中Q3 计提资产和信用减值4.10 亿元，去年同期为4.82 亿元。减值拖累下前三季度公司净利率为2.86%，同比-0.96pct，单Q3 公司净利率0.60%，同比-2.80pct。
经营性现金流改善，应收规模持续缩小。2026 年前三季度，公司经营性现金流净额4.91 亿元，同比+18.03%，现金回笼能力持续向好。应收账款方面，公司在销售模式成功从直销转经销后应收压力显著下降，叠加每年大额减值，截至三季度末，公司应收票据及账款余额为76.21 亿元，同比-18.01%。三季度末公司资产负债率51.41%，同比+1.19pct，资产结构保持在健康区间。
投资建议：公司主营业务经营有所改善，但短期仍受油价高位及历史应收减值拖累。
若后续油价回落、行业需求逐步改善，公司盈利能力有望修复。考虑到公司仍有减值压力，我们调整公司2026-2028 年营收301.3、315.6、335.5 亿元（26-28 年前值为301.3、332.8、373.1 亿元），归母净利润10.8、21.0、25.9 亿元（26-28 年前值为15.6、22.2、30.5 亿元），对应当前股价的2026-2028 年PE 分别为23.9、12.3、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，竞争加剧。