中远海能(600026)2026年三季报点评：被困船舶出湾、经营能力恢复驱动业绩增长 Q4业绩弹性有望继续兑现-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/卢浩敏/吴晨玥/梁婉怡/张梦婷

　　公司发布26 年三季报：
　　26 年前三季度营收252 亿，同比+47%；归母净利73.9 亿，同比+172%；扣非净利72.7 亿，同比+193%。
　　26Q3 营收101 亿，同比+82.9%，环比+28.7%；归母净利28.4 亿，同比+235%，环比+20%；扣非净利28.2 亿，同比+298%，环比+18%。
　　Q3 处置7 艘MR 和1 艘LPG 船录得资产处置收益1.6 亿。Q3 所得税9.2 亿，对应税率24%，而24、25 年税率16-17%、26H1 税率约19%。
　　分业务来看，1）26Q3 外贸油运业务毛利34.1 亿，同比+590%，环比+40.3%，随着被困船舶出湾，公司经营能力恢复驱动业绩增长；其中外贸原油毛利28.4亿，同比+785%，环比+44%；外贸成品油毛利2.5 亿，同比+93.6%，环比+93.8%。
　　参考6-8 月VLCC 阿曼航线运价均值17.5 万美元/天，同比+394%，环比+7.4%（同比、环比分别以中东、红海航线为基期计算增速），美湾、西非航线运价均值12.3、12.8 万美元/天，同比+253%、250%，环比+1.1%、1.8%。9 月中东石油出口量逐步修复，高额裂解价差驱动石油商备货及运输意愿，叠加绕航、STS 转运模式消耗有效运力等因素，使得运价快速攀升，并保持高位运行；9月至今阿曼、美湾、西非航线运价均值分别为72、42、53 万美元/天，预计4季度业绩也将大幅增长。
　　2）26Q3 内贸油运业务毛利3.0 亿，同比-18%，环比-4.7%，推测可能是与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。
　　3）26Q3 LNG 业务归母净利1.6 亿，同比-36.8%；LPG、化学品业务毛利分别0.3、0.1 亿，同比+81%、+233%。
　　我们继续看好油运大周期，短期来看，全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，同时地缘风险持续背景下，暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC 是市场中不可忽视的格局逻辑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26-28 年归母净利预测为176、241、213 亿（原为129、131、141 亿），对应EPS 为3.21、4.41、3.90 元，对应PE 为6、4、5 倍。按照当前VLCC 一/二/三年期租租金30、19、13 万美元/天，对应公司外贸油轮船队年化税前利润分别为310、180、120 亿元。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，考虑周期位置，我们给予公司2027 年7 倍PE 估值，对应目标价30.9元，预期较现价63%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。