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机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶
2026 年前三季度公司归母净利润同增1.7%，单三季度同增27.3%，盈利表现改善；海外订单占比提升，在手订单储备充足，绿色低碳冶金技术有望支撑后续业绩释放。
投资要点：
投资建议：维持 “增持”评级。2026-2028 年上调 EPS分别至 0.46/0.48/0.51 元，对应归母净利润同比增长35.2%/4.7%/6.5%，本次上调EPS 主要系公司在手订单对后续收入确认形成支撑，叠加25Q4 项目计提造成低基数。同时综合考虑板块整体估值中枢下移影响，给予公司2026 年17 倍PE，下调目标价至7.82元，估值折价反映海外工程业务自带的地缘、汇率和回款风险。
26Q1-Q3 归母净利润5.65 亿元，同增1.7%，单三季度同增27.3%。（1）2026Q1-Q3 营收99.8 亿元同增8.8%（2026Q1～Q3 同比-18.2%/+17.6%/+36.1%，2025Q1～Q4 同比-28.2%/-22.7%/-31.1%/-6.0%）；2026Q1-Q3 归母净利润5.65 亿元同增1.7%（2026Q1～Q3 同比-20.3%/+10.8%/+27.3%，2025Q1～Q4 同比+7.8%/-5.9%/-40.5%/-136.1%）；扣非归母净利润5.63 亿元同增2.3% 。（2）2026Q1-Q3 毛利率13.4%（同比-1.9p ct），期间费用率6.6%（同比+0.3pct），归母净利率5.7%（同比-0.4p ct），加权ROE 6.6%（同比+0.13p ct），资产负债率64.4%（同比-1.6p ct）。应收账款39.1 亿元，同比+23.3%；信用减值转回1.45 亿元（2025 年同期计提信用减值损失0.91 亿元）。2026Q1-Q3 经营活动现金流净额-15.1 亿元，同比净流出扩大24.7%。
2026Q1-Q3 新签合同123.7 亿元，Q3 海外订单占比提升。（1）2026Q1-Q3 公司累计新签合同123.68 亿元，同比+16.1%，其中境内/境外新签合同102.32/21.36亿元，占比82.7%/17.3%；2026Q3 新签合同13.31 亿元，其中境外新签6.90 亿元，占比51.8%，较2026H1 提升38.7p ct。截至2026Q3 末，公司累计已签约未完工订单435.98 亿元。（2）2026H1 海外营收35.19 亿元，占同期营收约52.7%。
绿色低碳技术构筑业务壁垒，国内订单增长与海外项目布局协同发展。（1）公司持续强化绿色低碳冶金技术研发，2026H1 累计持有有效专利633 项，其中发明专利164 项，新申请专利62 项；发布自主知识产权的带式焙烧机球团3.0技术体系，推动核心技术迭代及工程化应用，持续夯实技术竞争壁垒。（2）公司国际化战略持续推进，2026H1 与全球钢铁龙头安赛乐米塔尔签订法国精炼炉项目合同，自主技术进入欧盟高端市场；此前签约的土耳其、巴西等项目持续推进，依托跨国工程总承包能力及绿色低碳冶金技术优势，海外业务有望持续拓展。
风险提示：国内钢铁行业资本开支不及预期，绿色低碳改造项目落地不及预期，境外订单及项目执行不及预期，汇率波动，工程垫资及回款不及时。