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机构：国元证券
研究员：朱宇昊/单蕾
公司公告2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入280.35 亿元，同比-4.53%，归母净利50.55 亿元，同比-4.16%，扣非归母净利润同比-5.91%。
26Q3，公司实现营业收入83.80 亿元，同比-5.58%，归母净利11.35 亿元，同比-17.15%，扣非归母净利润同比-25.31%。
销量下滑，中高端以上产品逆势增长
1）总销量下滑，中高端以上产品逆势增长。26Q1-Q3，公司实现产品销量646.5 万千升，同比-6.22%，其中26Q3 销量196.5 万千升，同比-9.11%。
前三季度青岛主品牌实现销量395 万千升，同比-1%，其中中高端以上产品销量299.4 万千升，同比+2%，中高端以上销量占比同比+3.7pct 至46.3%。
26Q3，中高端以上销量95.0 万千升，同比+0.7%，占比同比+4.7pct 至48.3%。
2）培育结构性增量，白啤、轻干、生鲜产品销量亮眼。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，持续完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。
2026 年前三季度，公司白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长。
3）吨价提升但单位成本上行，三季度毛利率有所承压。26Q3，公司千升酒营收约4265 元，同比+3.9%，吨价提升主要来自中高端占比提升带来的结构改善；千升酒营业成本约2468 元，同比+6.5%，成本涨幅超过吨价涨幅，26Q3 毛利率约42.12%，同比-1.44pct，主要由于Q3 销量下滑使得固定成本摊薄效应减弱，以及进口大麦、铝等原材料涨价所致。26Q1-Q3，千升酒营收约4336 元，同比+1.8%，千升酒营业成本约2426 元，同比+1.1%，毛利率约44.04%，同比+0.38pct。
4）线上与即时零售渠道销量创历史新高。26Q3 公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。
单位成本&管理费用扰动，Q3 净利率有所下滑26Q1-Q3，公司归母净利率18.03%，同比+0.07pct；26Q3 归母净利率13.54%，同比-1.89pct，主要由于单位成本上行以及Q3 管理费用有所增加。此外，26Q3 理财收益持续增厚利润（26Q3 公允价值变动收益约0.78亿元，25Q3 仅为0.01 亿元）。
投资建议
预计公司26/27/28 年归母净利润分别为43.22/44.09/46.07 亿元，增速-5.81%/+2.03%/+4.47%，对应10 月30 日PE 16/16/15 倍（市值690 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险