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会员
机构：中金公司
研究员：柳政甫/刘玉雯
3Q26 业绩符合我们预期
公司发布2026 年三季报。3Q26 实现营业收入33.50 亿元，同比-32.64%；归母净利润1.62 亿元，同比-80.16%。
发展趋势
1、收入端持续承压，经销及大宗渠道下滑明显。3Q26 分品类看，橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门分别实现收入8.55/16.28/1.84/2.32 亿元，同比-40.14%/-36.10%/-35.94%/-30.04%，均有不同程度下滑。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现收入1.86/24.69/3.64 亿元，同比-5.09%/-35.07%/-50.56%，经销及大宗业务承压较为明显。新房家装需求疲软、存量翻新需求释放偏缓，叠加上年同期以旧换新国补拉动形成较高基数，收入同比降幅进一步扩大。
2、毛利率下滑叠加费用刚性，盈利能力明显承压。3Q26 毛利率32.01%，同比-6.77ppt，其中橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率分别为24.79%/41.44%/18.14%/20.75%，同比-6.57/-6.23/-21.87/-9.09ppt；大宗业务毛利率10.79%，同比-18.91ppt。终端价格竞争加剧及收入规模下降削弱固定成本摊薄效应，拖累整体盈利水平。3Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/0.00/-0.76ppt。
综合影响下，3Q26 归母净利率4.82%，同比-11.55ppt。
3、渠道网络持续优化，关注终端经营效率改善。截至三季度末，公司门店总数6,715 家，环比净减少188 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别为4,122/822/660/618 家，环比-155/-31/-12/+3 家。我们认为，公司短期仍面临终端需求疲弱及渠道调整压力，后续需重点关注经销体系单店产出改善、存量翻新需求释放及渠道经营效率提升，推动收入与盈利能力逐步修复。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调2026/2027 年归母净利润27%/35%至9.99/10.46 亿元，对应2026/2027 年19/18 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值年份切换到2027 年，维持目标价40 元不变，对应2026/2027 年24/23 倍P/E，较当前股价有28%的上行空间。
风险
家装需求恢复不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。