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会员
机构：中信建投证券
研究员：于海宁/汪洁/曹添雨/辛侠平
公司前三季度收入、归母净利润分别同比增长92.97%、79.74%，AI 算力投资拉动高速光模块需求，业绩延续高增。第三季度收入、归母净利润分别同比增长80.30%、61.15%，环比分别下降约12.98%、19.07%，短期业绩释放有所波动。公司持续增加备货和产能投入，强化供应链保障，为后续交付蓄力。我们认为，800G及1.6T 产品迭代与规模化交付有望支撑中长期成长，下一代光互联技术布局进一步拓展发展空间。
事件
公司发布2026 年第三季度报告。前三季度实现营业收入318.50亿元，同比增长92.97%；归母净利润113.72 亿元，同比增长79.74%；扣非归母净利润111.40 亿元，同比增长76.79%。其中，第三季度实现营业收入109.40 亿元，同比增长80.30%；归母净利润38.43 亿元，同比增长61.15%；扣非归母净利润36.30 亿元，同比增长53.32%。
简评
1、AI 算力驱动业绩同比高增，第三季度环比有所回落。
公司前三季度收入较上年同期增加153.45 亿元，增长主要受益于人工智能算力投资发展。单季度看，第三季度收入、归母净利润较第二季度分别下降约12.98%、19.07%，扣非归母净利润环比下降约23.47%。同比高增长与环比回落并存，反映第二季度高基数后，单季业绩释放仍有波动，后续需观察交付及盈利修复节奏。
第三季度净利率35.66%，同比下降3.64 个百分点；扣非归母净利率33.18%。
2、毛利率维持较高水平，汇兑与税负影响利润转化。
前三季度毛利率47.69%， 同比提升0.45 个百分点； 净利率36.00%，同比下降2.33 个百分点。第三季度毛利率46.27%，同比下降0.67 个百分点。公司毛利率单季度有所回落，但整体毛利率仍处较高水平。
前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.37%、0.61%、1.88%，同比分别下降0.37、0.53、1.15 个百分点，三项费用率合计2.87%，同比下降2.06 个百分点，规模效应与费用管控持续体现。
财务费用7.97 亿元，上年同期为-2.55 亿元，主要系汇率变动导致汇兑损失增加；财务费用率2.50%，同比提升4.05 个百分点，带动四项期间费用率升至5.37%。前三季度所得税费用21.14 亿元，同比增长192.20%，按所得税费用占利润总额计算的有效税率为15.56%，高于上年同期10.26%。汇兑损失及有效税率上升影响利润转化，使得利润增速低于收入增速。
3、备货与扩产持续推进，关注后续新产品兑现。
截至三季度末，公司存货174.13 亿元，较年初增加101.78 亿元、增长140.70%；预付款项13.22 亿元，较年初增加13.05 亿元。面对高速光模块需求增长及关键物料供应约束，公司通过提前备货、增加预付款等方式加强供应链管理，为后续生产与订单交付提供保障。随着相关备货逐步投入生产并转化为产品交付，有望为收入释放形成支撑。
公司固定资产50.11 亿元、在建工程6.33 亿元，较年初分别增长49.40%、93.70%；前三季度购建长期资产支付现金18.06 亿元，同比增长约99.95%，扩产投入持续。公司已布局LPO/LRO、XPO、NPO、CPO 等多形态光互联方案，800G及1.6T 产品迭代与下一代光互联技术有望拓展成长空间。
4、盈利预测。
我们预计公司2026-2028 年收入分别为513.61 亿元、965.01 亿元、1447.21 亿元，归母净利润分别为197.82 亿元、376.82 亿元、569.92 亿元，当前市值对应PE分别为17.75X、9.32X、6.16X，维持“买入”评级。
5、风险提示。北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争激烈，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。