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会员
机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/周捷骋
公司具备多元化品类结构，灵活优化产品结构贡献经营韧性，持续推进浆纸配套夯实壁垒，高端新品推进构建新增长极。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级考虑到公司。经营情况，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 为1.44/1.91/2.27 元（26-28 年原为1.55/1.98/2.34 元）。考虑到公司业务结构优化，产能利用持续提升，给予公司2026 年13X PE，·对应目标价18.71 元，维持“增持”评级。
营收规模提升，销量延续增长。2026Q1-Q3 公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润 95.5/8.1/7.5 亿元，同比+5.4%/+4.4%/+9.3%；Q3单季度来看，分别为32.5/2.7/2.6 亿元，同比+5.8%/-10.5%/+4.4%，行业偏承压下，公司凭借自身性价比与品牌优势，仍实现营收增长，我们预计公司纸品销量延续增长，并有望进一步提升部分品类市占份额。
盈利阶段承压，整体具备韧性。2026Q3 阔叶浆内盘报价4445 元/吨，同比增长283 元/吨，叠加能源、石油化工品价格影响以及行业承压下价格传导一定程度受阻，Q3 毛利率同比-1.3pct 至13.3%。公司具备多元化的产品结构，可响应市场变化进行品类结构优化，增强盈利韧性。
费用端管控良好，经营现金阶段扰动。Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.43%/1.75%/1.75%/0.88%，环比-0.03pct/持平/-0.12pct/-1.95pct，财务费用主要系转债赎回影响；Q1-Q3 经营活动产生的现金流净额同比-46.4%，主要系客户以银行承兑汇票方式结算货款，部分销售回款未同步转为现金流入，叠加职工薪酬与各项水费同比增加亦产生影响。
浆纸一体夯实，电解纸持续推进。Q4 来看，公司广西、湖北基地达产持续推进，叠加部分新产能有望投放，增强公司整体浆纸配套，绝缘纸、电容纸等相关产线试生产推进，增强经营韧性；中长期来看，公司广西二期（60 万吨浆+70 万吨纸）27 年中投产，四川一期（40 万吨浆+60 万吨纸）与柬埔寨项目（12 万吨纸）持续推进，浆纸一体化持续夯实，叠加电解纸、工业棉纸等新品受益AI 高景气，有望构建新增长极。
风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。