长江电力(600900)：来水偏枯影响三季度表现；财务费用持续压降-格隆汇

机构：中金公司
研究员：刘佳妮/蒋雨岑

　　3Q26 业绩低于我们预期
　　长江电力公布3Q26 业绩：营业收入251.3 亿元，同比-13.5%；归母净利润115.9 亿元，同比-23.4%。9M26 营业收入630.6 亿元，同比-4.1%；归母净利润263.4 亿元，同比-6.6%。
　　三季度来水大幅弱于预期，六座电站总发电量同比-14.9%。
　　3Q26，三峡、葛洲坝电站发电量同比-29.2%、-17.0%，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝同比-3.2%~-10.5%。拖累六座电站9M26 总发电量同比由增转减-4.28%。
　　财务费用延续双位数压降。3Q26、9M26 财务费用同比下降15.2%、14.1%至19.5 亿元、61.5 亿元，3Q26 财务费用率同比-1.1ppt 至9.8%。我们认为主要源于债务结构优化以及融资成本不断走低。
　　投资收益、公允价值变动收益同比下滑。3Q26 投资收益同比-9.5%至14.9 亿元，公司持有的湖北能源、申能股份、甘肃能源、桂冠电力受来水、燃料成本上升等因素影响归母净利润分别同比-73.8%、-64.0%、-22.23%、-9.0%。3Q26 公司确认公允价值变动损失5.9 亿元（3Q25 收益1.55 亿元）。
　　发展趋势
　　电价与费用端共同支撑盈利韧性，短期扰动不改长期价值与分红能力。公司在电价端展现出较强稳定性，流域来水年度间的分化更多体现为短期波动。成本端，公司持续压降财务费用；长期看，水电机组折旧到期后仍有较广阔的价值释放空间。我们认为，公司现金流实力较强，能够为股东带来长期回报，是防御性配置的首选标的。
　　盈利预测与估值
　　考虑到三季度电量低于预期，我们下调2026/27 年盈利预测5.1%、4.6%至334.2 亿元、349.2 亿元。公司当前交易在2026/27 年市盈率21.8 倍和20.8 倍。考虑公司优质水电资产的稀缺性及稳定分红能力，在市场风险偏好下降背景下具备估值溢价，我们维持跑赢行业评级和目标价31.5 元，对应2026/27 年市盈率23.1 倍和22.1 倍，较当前股价有5.9%的上行空间。
　　风险
　　来水不及预期，市场化交易电价表现不及预期。