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会员
机构：长江证券
研究员：董思远/朱梦兰/石智坤
山西汾酒发布2026 年三季报：公司2026Q1-3 营业总收入283.82 亿元，同比下滑13.8%；归母净利润83.38 亿元，同比下滑26.89%，扣非归母净利润83.37 亿元，同比下滑26.94%。公司2026Q3 营业总收入73.38 亿元，同比下滑18.11%；归母净利润18.99 亿元，同比下滑34.52%，扣非归母净利润18.98 亿元，同比下滑34.45%。
事件评论
山西汾酒发布2026 年三季报：公司2026Q1-3 营业总收入283.82 亿元，同比下滑13.8%；归母净利润83.38 亿元，同比下滑26.89%，扣非归母净利润83.37 亿元，同比下滑26.94%。公司2026Q3 营业总收入73.38 亿元，同比下滑18.11%；归母净利润18.99 亿元，同比下滑34.52%，扣非归母净利润18.98 亿元，同比下滑34.45%。
省内市场保持稳固。2026Q3 公司汾酒/其他酒类分别实现收入71.96/0.96 亿元，分别同比变化-18.04%/-41.23%。2026Q3 公司省内/省外分别实现收入26.01/46.91 亿元，分别同比+14.44%/-29.67%，省内基本盘仍较为稳固。
盈利能力有所承压。公司2026Q3 归母净利率同比下滑6.48pct 至25.87%，毛利率同比下降4.59pct 至70.04%，期间费用率同比提升4pct 至18.5%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.47pct）、管理费用率（同比+0.44pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.02pct）、营业税金及附加（同比-0.7pct）。
中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20 在次高端稳固优势。当下，公司正稳步推进去库存，市场价格表现正逐步企稳，未来随着调整结束，汾酒有望重回扩张。我们预计2026/2027 年EPS 为7.29/7.96 元，当前股价对应PE 分别为15/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。