中国中铁(601390)：前三季度营收同降7.6% 资源利用新签订单同比+19.9%-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶

　　本报告导读：
　　2026Q1-Q3 公司归母净利润同比-29.0%，新签合同额同比-13.0%，基建主业经营持续承压；资源利用业务收入同比+38.3%，毛利率+7.85pct，高毛利资源业务有望为后续盈利提供支撑。
　　投资要点：
　　[Ta bl投e_S资um建m议ar：y]维持“增持”评级。主要基于公司26 年新签合同承压，下调2026-2028 年EPS 至0.72/0.74/0.75 元，对应归母净利润同比-22.9%/2.2%/1.9%。受板块整体估值中枢下行影响，给予公司2026 年8.4 倍PE，下调目标价至6.05 元，低于可比公司PE 估值主要考虑2026 年公司盈利下修。
　　26 年前三季度归母净利润下降29.0%，单三季度下降33.5%。（1）26 年前三季度营收7152 亿元同降7.6%（26Q1-Q3 单季同比-5.5%/-9.8%/-7.4%，25Q1-Q4 单季同比-6.2%/-5.7%/-4.5%/-6.5%）；归母净利润124.2 亿元同降29.0%（2026Q1-Q3 单季同比-27.7%/-25.9%/-33.5%，25Q1-Q4 单季同比-19.5%/-14.7%/-10.0%/-26.2%）；扣非归母净利润106.9 亿元。（2）26 年前三季度综合毛利率8.5%（同比-0.1pct），期间费用率5.2%（同比+0.1pct），归母净利率1.7%（同比-0.5pct），加权ROE3.5%（同比-1.6pct），资产负债率77.4%。应收账款2869 亿元，同比-3.0%；信用减值损失11.6 亿元，资产减值损失14.5 亿元。（3）26 年前三季度经营活动现金流净额-836 亿元，同比净流出扩大14.6%。
　　26 年前三季度新签合同13784 亿元同降13.0%，工程建造订单降幅小于整体。（1）26 年前三季度公司境内/境外新签12550/1234 亿元，同比-11.5%/-26.0%；单Q3 新签合同3727 亿元。（2）分业务看，工程建造新签9807 亿元同比-7.9%，设计咨询137.4 亿元同比-24.5%，装备制造360.5 亿元同比+1.9%，房地产开发266.8 亿元同比+11.1%，资产经营232 亿元同比-84.7%，资源利用281.8 亿元同比+19.9%。
　　股息率3.5%，PB 估值处于历史较低水平。（1）当前股息率3.5%（根据2026 年11 月2 日收盘价）；（2）公司2026 年PE（Choice 一致预期）5.3 倍，PE(TTM)近十年分位数56.94%，PB(LF)0.33 倍，近十年分位数0.12%；（3）可比公司紫金矿业、中国铁建、上海建工2026年PE 分别为9.29/4.7/14.6 倍，平均9.53 倍。
　　风险提示：基建投资及新签订单不及预期，工程垫资及回款不及时。