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机构：中信建投证券
研究员：于伯韬
简评
存储涨价压力+澎程新车费用投放+去年高基数，导致Q 3 业绩阶段性承压，预计公司Q3 整体收入约 1042 亿元（同比- 7.9%，环比- 4.3%），综合毛利率约接近20%（环比基本持平），经调整净利润仍有压力，预计为全年利润低点。
手机：量减价升，毛利率环比小幅回升。根据IDC，3Q26 全球智能手机出货量同比下滑22%，小米手机出货量为3070 万部，y o y -29.2%，市场份额12.0%，主要受存储涨价导致全球需求疲软、公司主动收缩中低端机型影响。但受益于高端化持续推进与终端调价传导，手机ASP 预计同比提升35%至约1440 元，创历史新高；尽管成本仍有压力，但手机毛利率在涨价+调结构的措施下，预计环比有所回升（Q2 为8.5%），全年手机毛利率预计达到9 %以上。
IoT&互联网：IoT 受消费疲弱影响同比仍下滑，但同比降幅大幅收窄。618 大促后季节性回落，预计Q3 IoT 收入约265 亿元（yoy-4.0%，环比- 15%），同比降幅较Q2（-19.2%）大幅收窄， 主要系基数影响，毛利率预计为20%左右，环比基本持平。互联网收入预计约94 亿元（同比持平，环比+ 4%），毛利率预计为73-7 4 %。
汽车：交付超10 万台，澎程上市首月锁单破7 万。Q3 汽车交付超10 万台，其中澎程系列交付量约为1 万台以上。受到汽车交付结构影响，ASP 预计环比略有下滑，毛利率预计回到20 %（Q 2为 19.2%）左右。澎程系列9 月正式上市，上市首月锁单突破7万台，成为Q4 交付核心增量。但新车上市营销费用+AI 相关研发投入加大，预计汽车及新业务经营亏损环比扩大至30 亿元以上。
盈利预测及估值：预计小米集团2026/2027 年收入4272/5064 亿元（yoy-7%/+19%），经调整净利润231/314 亿元。给予公司核心主业27 年17x PE，汽车27 年1.5x PS，目标价38.5 港币，维持“买入”评级。
风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；Io T 周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C 类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。