下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中金公司
研究员：俞波/陈诗雨/张琎
11 月4 日，公司公告与勃林格殷格翰(BI)达成战略选择权及许可协议。
评论
与BI达成平台型合作，早研创新能力进一步获认可。此次合作涵盖6 个临床前ADC及TCE项目，其中五个来自全资子公司礼新医药，1 个来自北京泰德。公司将主导早期开发直至完成全球I期临床，BI在达到约定里程碑后可行权，取得4 个项目在中国大陆、中国香港及澳门以外地区的权益，以及另外2 个项目的全球权益。公司将获得3.58 亿美元首付款及近期付款，并有资格获得合计70 亿美元的潜在选择权行使/开发/注册/商业化里程碑付款以及最高达两位数比例的销售提成。
大额BD持续落地，与BI合作由中国商业化延伸至全球研发。今年，公司先后将罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）及TQC3721（PDE3/4 抑制剂）授权予赛诺菲及阿斯利康，首付款分别为1.35亿美元及2 亿美元，潜在交易总额分别为15.3 亿美元及19 亿美元。公司与BI早在2024 年已围绕肿瘤管线建立中国市场合作，其中HER2 TKI宗艾替尼已获批用于HER2 突变非小细胞肺癌的一线及经治患者。
增持正大天晴少数股权，增厚核心资产的归母利润贡献。9 月11日，公司公告拟以44.8 亿元人民币，通过收购持股平台取得正大天晴5%股权；交易完成后，公司对正大天晴的间接持股比例将由60%提升至65%。公司测算基于截至2026 年6 月底LTM经调整归母净利润，本次交易可增厚集团经调整归母净利润约3.5 亿元，增幅约7.4%。正大天晴是集团创新药研发、商业化及国际化合作的重要主体，我们认为，提高核心资产持股比例，有助于上市公司更充分分享创新药销售增长及后续BD收益。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，目前公司股价交易于15.3 倍/13.7 倍的2026/2027 市盈率，维持跑赢行业和目标价8.90 港元不变，对应26.5 倍/23.7 倍2026/2027 市盈率，隐含73%上行空间。
风险
集采降价超预期，研发失败，商业化进展不及预期。