下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：天风证券
研究员：陈潇
我们的分析和判断：
品牌端：主品牌稳增，国际业务贡献主要增量
①主品牌“汤臣倍健”：26Q1-3 收入27.89 亿元（yoy+4.24%）；②“健力多”：26Q1-3 收入5.79 亿元（yoy+0.88%），增速偏弱主要系氨糖品类线上大盘由跨境电商带动， 非公司优势渠道。
③“lifespace”：26Q1-3 收入10.73 亿元（yoy+13.52%），为三大品牌中增速最高，主要系国际业务高速增长带动（前三季度国际业务收入增速超过 80%），高端系列部分产品表现亮眼。④其他品牌：
“天然博士”增长接近 20%、为三大品牌外规模最大的品牌。
渠道端：线上占比提升，商超与兴趣电商是主要增量线上：26Q1-3 收入28.60 亿元（yoy+19.79%）；其中天猫及京东合计占比超50%、增速约10%，兴趣电商占比约20%、增速超40%。
线下：26Q1-3 收入24.14 亿元（yoy-2.16%）；药店渠道小幅下滑但跑赢大盘，商超渠道收入增长超30%、占线下渠道收入超过10%。
利润端：毛利率同比提升，销售费用率上行
26Q1-3 毛利率为69.71%（同比+1.16pct），净利率为15.61%（同比-3.12pct）；净利率下降主要系销售费用率上行。26Q1-3 销售/管理/研发费率分别同比+5.54/-1.31/+0.38pct，其中销售费用率提升，推测主要因线上及兴趣电商收入占比提升带动平台费用投放增加，管理费用率下降主要系 AI 提效及多个降本增效项目推进。
投资建议：
我们认为，公司收入拐点或已显现。短期看兴趣电商与商超增量的持续性；中长期看跨境电商与兴趣电商放量、商超产品共创带来的渠道结构上移，以及国际业务的成长空间。考虑到线上及兴趣电商占比提升带来的费用投放节奏，我们调整2026-2028 年归母净利润至6.71/7.79/8.63 亿元（前值 8.05/9.09/10.28 亿元），对应PE26X/23X/20X，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，品牌和产品推广不及预期风险，产品质量和食品安全风险。