讯飞医疗科技(02506.HK)：引领AI医疗 G端业务稳健 B/C端业务高增-格隆汇

机构：东北证券
研究员：刘宇腾/文将儒

　　事件：
　　公司近日发布202 4年度业绩， 2024年公司实现营业收入7.34亿(+32%)；毛利4.04 亿(+28.4%)；归母净利润-1.38 亿(-8.5%),非国际财务报告准则经调整净亏损0.45 亿(-21.4%)。2024 年下半年，公司实现营业收入5.05亿(+220%)；毛利2.83 亿(+233%)；归母净利润-0.03 亿(-2.30%)。
　　点评：
　　G 端业务稳健，B/C 端业务高增，亏损情况持续改善。拆分来看，基层医疗服务方案收入2.37 亿（-1.2%）；医院服务收入1.32 亿(+103.4%);区域管理平台解决方案收入1.54 亿(+31.8%);患者服务收入2.11 亿(+56.6%);毛利率为55.1%（-1.5ptcs），主要是医院服务产品仍处于推广前期。费用率不断优化，销售费用率26.2%（-2.9ptcs）；管理费用率13.1%（-7.2pcts）；研发费用率37.0%（-10.5pcts）；由此公司亏损情况改善，经调整净利率-6.1%(+4.1pcts)。
　　核心产品不断升级，国内产业加速布局。星火医疗大模型2.0 六大核心场景能力平均效果提升至88%。同华为合作，发布全国产化讯飞星火医疗一体机，支持异构模型协同，内置20 个医疗专业智慧体，模型幻觉下降10%，推理性能优化40%；同时，牵头制定7 项医疗大模型应用技术标准，涵盖临床科研、传统中医、算法模型等领域，形成医疗AI 行业标准体系，推动技术规范化落地。
　　服务人次不断提升，客户规模显著扩大。截止2024 年末，智医助理已覆盖超30 省、670 区县、70000 家基层医疗机构，累计提供9.1 亿次AI 辅诊建议，修正诊断160 万例，处方审核准确率提升至95%；慢病管理系统在陇、徽等6 省落地，服务100 余区县；与华西医院联合发布，复杂病历内涵质控准确率达90%；与北京安贞医院合作开发心脏诊断大模型，实现心血管疾病辅助诊断技术突破，累计服务超1300 万人次；智慧医院解决方案在深圳、北京试点落地，支撑百亿级数据存储，日均捕获增量2000 万；参与徽、豫等省级传染病监测预警平台建设，推动DRG/DIP 医保支付改革，在晋、滇等省市实现智能风控系统常态化运营。
　　盈利预测及投资评级：我们看好AI 技术在医疗领域的应用前景及讯飞医疗在医疗AI 领域具备先发优势和坚实技术壁垒。预计公司2025-2027年收入9.26/14.21/19.30 亿,归母净利润-0.83/-0.08/0.84 亿,每股收益为-0.69/-0.07/0.69 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧、公司盈利不及预期等。