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机构：信达证券
研究员：左前明/胡晓艺
点评：
2025Q1 公司利润率保持提升。2025Q1，公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；公司净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020 年本轮油价周期以来新高，我们认为，随着公司持续降本增效以及海外高质量合同进入执行期，公司盈利能力不断改善。
海上安装工作量仍同比保持较高水平。25Q1 公司运行项目69 个，其中完工4 个项目，总运营项目数量较24Q1 增加6 个。钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97 万吨、0.59 万天，分别同比-19.34%、+22.92%， 环比+12.05%、-29.76%。本季度内，公司海外卡塔尔NFPS EPC2、ISND 5-2、RUYA EPCI 09 工程， 以及乌干达Kingfisher 工程稳步推进。
公司在手订单充足。25Q1 公司实现承揽额35.63 亿元，同比-45%，我们认为主要和国内中海油订单释放节奏有关。Q1 国内主要承揽的是蓬莱19-3 油田1/2/3/8/9 区二次调整、东方13-3 气田开发、垦利10-2油田开发等工程，海外承揽项目主要包括道达尔ALK 海管更换、壳牌HI 井口平台EPF 工作包等工程。截至25Q1 期末，公司在手订单总额约为384 亿元。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为25.47、27.94 和30.10 亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63 和0.68 元/股，按照2025 年4 月25日收盘价对应的PE 分别为9.50、8.66 和8.04 倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持 “买入”评级。
风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。