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机构：国联民生证券
研究员：邓文慧/曹晶
公司发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现收入17.7 亿元，同比下滑4.3%，归母净利润为1.4 亿元，同比增长18.4%，扣非归母净利润为1.1 亿元，同比增长12.0%。
收入下滑利润增长，控费效果明显
受休闲、商旅市场多因素影响，2025Q1 公司收入同比下滑4.3%，其中酒店业务/景区运营收入分别下滑4.7%/1.8%。但收入的下滑并未拖累利润兑现，2025Q1公司利润总额/归母净利润同比增长16.4%/18.4%，其中酒店业务/景区运营利润总额实现双增，同比分别增长47.6%/3.1%。拆分成本费用水平可知，费用端的良好控制助力利润增长。2025Q1 公司整体毛利率为35.4%，同比略下滑1.2pct，但公司销售费用率/管理费用率/财务费用率均有不同程度的节约，同比分别-0.4pct/-0.4pct/-1.0pct。
开店质与量并重，RevPAR 层面仍有压力
2025Q1 公司延续快速拓店与门店结构优化的势头，新开门店300 家，同比增长46.3%，其中标准门店实现更快增长，占全部新开店比例达64%，较2024Q4 增加12pct。且期末公司储备门店1724 家，其中标准店占比较2024 年末提升5pct。
2025Q1，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 同比下降4.6%，价格与出租率层面均承压，其中平均房价同比下降2.0%，出租率同比下降1.7pct。同店侧压力更甚，2025Q1 不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 同比下降8.7%，平均房价同比下降4.5%；出租率同比下降2.9pct。
长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级
我们预计公司2025-2027 年营收分别为80.3/85.1/89.8 亿元，同比增速分别为3.6%/5.9%/5.6%，归母净利润分别为9.0/10.4/11.5 亿元，同比增速分别为10.2%/16.9%/10.8%，EPS 分别为0.8/0.9/1.0 元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。