下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：马太/叶家宏
1、公司发布2024 年年报，全年实现收入69.6 亿元（同比+37.4%），归属净利润3.7 亿元（同比+72.8%），归属扣非净利润3.6 亿元（同比+83.6%）。2、公司发布2025 年一季报，实现收入21.2 亿元（同比+47.0%），归属净利润1.0 亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润0.9 亿元（同比-36.5%）。
事件评论
2024 年轮胎景气度保持高位，公司收入利润大幅增长。2024 年公司轮胎产品产销量分别为2089.4 万条/1894.5 万条，同比+74.5%/+59.7%，收入与业绩均实现明显提升，整体毛利率为16.4%（同比+0.6 pct），其中Q4 单季度毛利率为15.6%（同比-4.9 pct，环比+0.6 pct），同比下降或与原材料价格上涨存在较大关系。2024 年公司业绩增长的主要原因有：1）原料端：2024 年，公司主要原料天然橡胶（同比+27.8%）、合成橡胶（同比+22.0%）、钢帘线（同比-6.9%）、炭黑（同比+2.3%），成本压力较2024 年有所上升，但公司仍能通过产品结构及涨价调整维持其盈利水平；2）出口端：2024 年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）海外双基地发力：2024 年公司泰国一期与柬埔寨一期基地产销两旺，订单持续处于饱满状态。泰国二期于下半年逐渐贡献产销量。在上述多重利好影响之下，公司2024 年营收及业绩增幅较大。
Q1 销量环比提升，单胎价格有所下降。Q1 公司轮胎销量共615.2 万条，同比+64.1%，环比+15.1%。根据公司经营数据，Q1 公司单胎收入为310.3 元，环比减少46.9 元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放，平均单价下降所致。Q1 公司单季度毛利率13.5%（同比-4.5 pct，环比-2.1 pct），同比下降主要系上游原材料价格上涨及美国对轮胎关税正式征收前部分产品以价换量所致。随着公司泰国及柬埔寨二期产能释放，或关税稳定后逐渐提价，盈利能力有望持续提升。
混改赋能，国资控股开启发展新篇。2025 年4 月，公司控股股东红豆集团与苏豪控股签署股份转让协议，后者以21.2 亿元受让24.5%股权，公司控股股东变更为苏豪控股。苏豪控股作为江苏省属千亿级国资平台，坚持内外贸一体化发展，服务“双循环”大局，拓展国内国际市场，与全球多个国家和地区建立了广泛的经贸关系，拥有境内、外重要业务牌照，为产业链上下游提供多维度、特色化的交易平台与金融服务，服务江苏在“一带一路”沿线国家的贸易和投资需求。本次国资赋能或将助推通用股份加速全球化布局，适应国际环境变化及行业竞争挑战，为全球化竞争注入新动能。
维持“买入”评级。公司是一家以斜交胎起家，不断横向拓展品类，逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。预计公司2025-2027 年净利润分别为4.7、6.8、8.4 亿元。
风险提示
1、 项目建设进度不及预期；
2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。