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机构：华创证券
研究员：牛俣航
公司发布24 年报及25 年一季报。24 年公司实现营收13.76 亿元，同比-35.68%，归母净利润0.11 亿元，同比-95.49%；其中单Q4 营收3.63 亿元，同比-36.15%，归母净利润-0.04 亿元。25Q1 实现营收1.63 亿元，同比-53.31%，归母净利润-0.54 亿元。
评论：
行业持续低迷，25Q1 营收承压。集成灶行业持续低迷，据奥维云网数据显示，2024 年我国集成灶市场零售额173 亿元，同比-30.6%，其中线上零售额26.47亿，同比-38.84%，线下市场同样承压。主要系集成灶行业以新房市场为主，国内房地产市场处于持续调整阶段，新房装修需求锐减；叠加消费分级趋势下，集成灶产品均价较高，消费者更倾向性价比高的替代品类。2025Q1 公司营收延续下滑态势，同比-53.31%。面对挑战，公司积极开拓存量房市场，目标2025年打造超200 家老厨改示范门店，并大力发展水洗为代表的第二增长曲线，有望为未来收入改善提供支撑。
盈利能力受挫，25Q1 毛利率环比改善。2024 年公司归母净利润大幅下滑至0.11 亿元，主要受营收下降、费用相对刚性等因素影响。2025Q1 公司归母净利润为-0.54 亿元，亏损主要系毛利额下降及费用变动等综合因素所致。值得注意的是，2025Q1 公司毛利率为40.18%，虽同比下降，但环比企稳+0.02pct。
费用率方面，受营收规模缩减影响，2025Q1 销售/管理/研发费用率分别升至45.92%/17.25%/14.48%。此外，财务费用因募投项目工程转固致债券利息费用化同比大幅增加，至25Q1 财务费用率增至4.75%。公司持续推进内部降本增效，并计划通过“百日大战”等营销活动力争二季度业绩触底反弹。
聚焦存量市场与多元发展，积极探索新增长点。面对行业周期性调整，公司战略上积极应变：1) 深耕存量房市场：公司成立换新事业部，大力推广老房厨房改造业务。2025 年计划将成功模式推广至全国超200 家示范门店，目标入户服务10 万家老客户。2) 强化第二增长曲线：公司坚定推进水洗产品发展，同时积极研发燃气热水器、净水器等厨电新品。3) 探索跨界新机遇：通过旗下超凡基金（公司持股99%，注册资本2 亿元），已投资3 个项目。此举旨在深入了解新兴行业，发酵公司长远发展增长点。
投资建议：公司为集成灶龙头，当前业绩受房地产市场深度调整及消费需求转弱影响，面临较大压力。我们下调25/26 年EPS 为0.23/0.27 元，新增27 年EPS 预测为0.34 元。考虑长期集成灶渗透率提升、地产需求结构调整、公司积极调整应对，参考DCF 估值，目标价为14.8 元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。