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机构：天风证券
研究员：孙潇雅
24 年合计实现营收47.73 亿元，yoy-3.23%，系公司减少国内储能系统集成业务所致；归母净利润4.19 亿元，yoy+46.49%；扣非净利润4 .1 2 亿元，yoy+49.56%，公司海外光储业务快速增长，带动净利润增长加速。毛利率22.92%，yoy+3.69pcts。净利率8.73%，yoy+2.95pcts。
2025Q1 营收8.31 亿元，yoy+16.78%；归母净利润0.88 亿元，yoy+71.5 6 %；扣非净利润0.86 亿元，yoy+82.69%。毛利率24.28%，yoy+0.73p cts 。净利率10.52%，yoy+3.41pcts。
24 年业务分拆：
1、光伏行业：24 年实现收入27.50 亿，yoy-4.45%，毛利率22.55%，同比上升5.05pcts。
2、储能行业：24 年实现收入19.28 亿元，yoy+0.08%，毛利率21.9 8 %，同比上升7.12pcts。
3、分地区看，公司24 年实现海外收入11.64 亿元，yoy+68.74%， 毛利率32.74%。截至24 年，公司境外优质客户包括TATA、ACWA Power、AVAADA、Adani、L＆T 等。
产品持续推进、未来将实现储能全场景覆盖，海外业务取得新进展1）产品方面，公司重点推进大储市场开拓，加快推进户用储能和工商业储能系统的产品应用，实现储能业务全场景覆盖。
2）公司已完成欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚、美国等全球主要光储市场的布局，目前公司已在德国、希腊、西班牙等主要国家设立了子公司，加强本地化的营销网络体系，公司储能PCS 已有部分出货至北美、欧洲等国家。
盈利预测
公司2024 年海外光储业务快速增长，带动业绩加速；我们持续看好1）已有市场跟随光伏、储能行业需求，实现稳定增长；2）海外全球化布局推进，北美、欧洲市场带来增量。
考虑公司24 年及25Q1 经营情况，我们调整公司25-27 年营业收入预测至62.4、73.1、84.1（原值为25-26 年90.0、109.8 亿元），归母净利润预测至6.4、8.4、10.1 亿元（原值为25-26 年7.8、10.4 亿元），对应当前估值1 6、12、10X PE，维持“买入”评级。
风险提示：下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、应收款项较大的风险、国际贸易保护的摩擦加剧的风险。