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机构：天风证券
研究员：张潇倩/何宇航
低于预期。
鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。25Q1 美味鲜营收/归母净利润10.82/1.77 亿元，同比-25.94%/-27.61%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.48/1.30/0.51/1.99 亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收入均有下降。
主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1 美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为1.95/4.19/2.30/1.83 亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。
25Q1 末美味鲜公司经销商同比净增491 家至2672 家，经销商数量快速增长；平均经销商收入同-42%至38 万元/家。
毛利率有所提升， 费用投放减少。25Q1 年公司毛利率/ 净利率同比+1.75/-1.17pct 至38.73%/16.46%，毛利率显著提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.89/+1.71/+0.45pct 至8.62%/8.07%/0.35%，销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降。
投资建议：我们认为25Q1 公司业绩承压。全年看，业绩有望稳健增长，预计25-27 年营收为60.6/66.6/73.2 亿元，同增10%/10%/10%；预计归母净利润为9.9/10.9/12.0 亿元， 同比+10%/+10%/+10% ， 对应PE 分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。