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机构：中信建投证券
研究员：刘双锋
公司4 月手机镜头出货量同比增长9.2%，车载镜头同比增长28.9%。公司手机镜头稳定增长，摄像模组有所承压，但结构改善，潜望、大像面模组出货增加，2025 年手机镜头的单价和毛利率有望继续改善。公司车载镜头维持高增长，2025 年是辅助驾驶爆发的一年，公司车载镜头全球市场占有率继续保持第一，将深度受益于汽车的传感器数量、配置的提升。其他智能终端方面，公司量产了单色及合色MicroLED 光机和AR 眼镜，并将业务拓展至机器人。光学行业正从价格战中走出，车载、AI 眼镜、机器人提供新的增长动力，公司为全球光学镜头、模组龙头，长期看好。
事件
公司披露月度出货：4 月手机镜头出货量同比增长9.2%，车载镜头同比增长28.9%。
简评
2025 年4 月，车载镜头需求提升，增速较快，手机镜头稳定增长。
分业务看，1）光学零件业务，手机镜头：出货量1.03 亿件，环比+9.2%，同比+1.3%；车载镜头：出货量1157 万件，环比+17.8%，同比+28.9%。2）光电产品：手机摄像模组出货量3925 万件，环比+5.2%，同比-14.1%。尽管手机摄像模组因产品结构调整出货有所承压，但手机镜头维持稳定增长。受益于比亚迪及其他汽车厂商辅助驾驶方案的推广和价位下沉，车载光学市场需求提升，公司受益。
手机光学新品不断，镜头单价、毛利率持续改善。1）2024 年手机镜头出货量保持全球第一，出货13.2 亿件，同比+13.1%，且产品结构改善，高端镜头能力进一步提升。公司已实现多种新款含7P 手机镜头、波塑混合、多群组长焦手机镜头的量产，2025 年手机镜头出货量有望获得较快增长，单价和毛利率有望改善。2）手机摄像模组方面，虽然2024 年出货量5.3 亿件，同比-5.9%，但产品结构优化，潜望、大像面模组出货提升，单价大幅修复，2025 年目标出货量小幅增长，单价和毛利率稳定。受益于3C 消费电子补贴、安卓光学影响创新、北美客户份额提升，公司手机光学业务将持续增长。
车载镜头全球第一，2025 年辅助驾驶爆发。2024 年公司车载镜头出货量1.02 亿件，同比+12.7%，首次突破1亿件，公司在全球车载镜头市场占有率继续保持第一。公司车载模组与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台厂商深化合作，成功开发了适配认证的摄像头产品，获得了全球头部汽车制造商的项目定点，并持续为激光雷达和HUD 厂商赋能。2025 年是辅助驾驶爆发的一年，比亚迪、吉利、长城等车厂相继发力辅助驾驶，汽车传感器数量、配置升级明显，公司将显著受益。
XR 业务维持高增，AI 眼镜、机器人业务可期。公司2024 年AR/VR 相关收入25.8 亿元，同比+37.8%，XR 光学模组持续全球领先。公司实现了单色及合色MicroLED 光机和AR 眼镜的量产，AI 眼镜客户超过30 家。光学显示模组方面，公司MR 屏视一体化模块市占率全球第一，且出货量达到百万级别。光学成像模组方面，公司市占率继续保持行业第一，可用于多种形态的智能眼镜。此外，公司还量产了机器人导航、避障及AI 识别摄像模组和模块，并构建了从核心模块到整机项目的全流程开发能力（手眼脑协同具身智能平台）。
盈利预测与估值：预计公司2025-2026 年净利润分别为33.51 亿元、40.48 亿元，对应PE 分别为19x、16x。
风险分析
1、手机需求复苏不及预期：智能手机市场整体需求疲软可能持续，消费者换机周期延长导致出货量承压，若手机厂商继续采取降规降配策略，将直接拖累公司手机镜头及模组业务的收入与毛利率。2、汽车智能化渗透率不及预期：尽管车载镜头和激光雷达业务增长显著，但若智能驾驶技术推广速度放缓或市场需求低于预期，可能导致车载镜头出货量增速放缓。3、宏观环境波动风险：全球经济下行压力、地缘政治冲突及供应链成本上升可能抑制消费电子和汽车市场需求，进一步加剧手机及车载业务的库存压力，并导致公司海外市场拓展受阻。4、光学镜头竞争降价风险：若行业价格战开启，尤其是中低端镜头市场，竞争对手通过降价抢占份额，可能导致公司产品ASP（平均售价）下滑，叠加技术迭代带来的研发投入增加，进一步压缩毛利率空间。