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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
5 月27 日公司发布公告：拟以自筹资金人民币3.36 亿元、收购长三角产业创新基金等17 名少数股东、合计持有的苏试宜特23.73%股权。若本次收购完成后，公司持有苏试宜特股权比例将由73.82%上升至97.55%。
评论
2022 年增资扩股引入战略投资人，旨在宜特长期稳健发展。2022 年12 月苏试宜特通过增资扩股引入长三角产业创新基金等17 名新股东，新增股东合计持股23.73%，苏试试验持股比例从90%稀释至69.49%，当时投后市场价值为11.82 亿元。旨在引入产业资本与资源，导流技术合作和客户，助力宜特长期稳健发展。
回购股份彰显发展信心，强化集成电路检测业务控制权。本次收购市场价值为14.18 亿元，较2022 年溢价约20%。2024 年苏试宜特收入3.2 亿元，净利润5,033 万元。回购价格对应2024 年P/E为28 倍，我们计算当前股价对应2024 年上市公司整体估值为32 倍，估值较为接近。我们认为，本次回购强化母公司对集成电路检测业务控制权，同时，当前宜特发展态势良好，我们预计25 年收入及利润有望保持两位数增长，公司回购股权有望进一步增厚利润。
主业特种检测25 年恢复可期。公司试验服务中特种检测占比 60-70%，我们认为十四五收官之年研发任务集中执行或有望推动行业订单恢复+执行确收加速；叠加新型装备研发迭代加快、低等级器件选用成为趋势，试验检测行业需求有望持续提升。我们看好公司特种检测25 年订单+执行改善，并随着设备利用率的提升为盈利能力提供支撑。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年23.3倍/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应33.6 倍2025 年市盈率和26.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有44.0%的上行空间。
风险
新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢