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机构：华安证券
研究员：金荣
2025Q1，美团总营收为866 亿元（YOY+18%），略高于BBG 一致性预期1.3%；盈利能力方面，经调整EBITDA 为123 亿元（YoY+52%），高于BBG 一致预期6.2%；经调整净利润109 亿元（YoY+46%），显著高于BBG 一致性预期12.6%；分部收入方面，25Q1，核心本地商业收入643 亿元（YoY+18%），高于BBG 一致性预期1.5%，经营利润为135 亿元（YoY+39%），高于BBG 一致预期9.5%；新业务收入222 亿元（YoY+19%），高于BBG一致性预期1.4%，经营亏损为23 亿元（YoY+18%），高于BBG 一致性预期3.1%。
餐饮外卖业务及美团闪购业务：提供性价比供应，通过精细化运营提升用户粘性和频次1）外卖：美团在餐饮外卖领域深化精细化运营，显著提升用户黏性与购买频次。业务健康增长的同时，通过创新举措双向赋能供需两端。
用户端：推出“拼好饭”、“神抢手”等差异化产品矩阵，满足多元消费需求；商户端：首创品牌卫星店轻量扩张模式，助力连锁商家降本增效；品质升级：实施明厨亮灶强化食品安全透明度，并宣布未来三年投入1000 亿元推动行业高质量发展。面对当前行业竞争态势，我们认为二季度美团外卖UE 或将随补贴力度升级受到影响，但长期看，公司在履约和运营效率上具备明显优势，看好其保持行业领先地位；2）闪购：美团闪购一季度在多个消费品类实现显著增长，包括饮料零食、3C 产品、家用电器、美妆个护和其他非食品类。4 月15 日，美团正式发布即时零售品牌“美团闪购”。闪购联合全国近3000 个县市区旗的零售商、品牌商与本地中小商家，提供30 分钟万物到家服务。
5 月29 日，各业态闪电仓在美团闪购成交额增长近3 倍，平台整体成交额相比去年同期增长两倍。此外，随着即时零售业态快速下沉，美团闪购在中小城市和广大县乡“618”首日成交额翻倍增长；3）到店酒旅：到店服务推出安心学、安心练保障计划，吸引独立手艺人入驻，丰富中小商户供给；酒旅业务升级“美团会员”专享权益（如房型升级、延迟退房），强化中高端品牌心智，提升交易频次和交叉销售效率。
Keeta 出海稳步推进，即将进入巴西
当前Keeta 已经成为香港当地领先的餐饮外卖公司，同时在沙特阿拉伯，目前Keeta 已覆盖沙特全部9 个百万人口以上的城市。此外，近期Keeta 已经宣布进入巴西市场，承诺在未来五年内投资10 亿美元。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别可达3863 亿、4543 亿及5267 亿元（前值分别为3939 亿、4587 亿及5184 亿元），增速分别为 14%、18%及16%；经调整净利润分别为384 亿元、499 亿元、608 亿元（前值501 亿元、617 亿元、703 亿元），增速分别为-12%、30%及22%；我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持 “买入”评级。
风险提示
政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。