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机构：华泰证券
研究员：谢春生/岳铂雄
产品化：用友BIP 企业AI 持续迭代，Agent 加速覆盖企业全场景
公司积极拥抱AI 转型，23 年在业界率先推出企业服务垂类大模型YonGPT，24 年发布YonGPT 2.0 版本，25 年推出“用友BIP 企业AI”，打造企业数智底座。用友BIP 企业AI 包括三层架构，第一层提供模型基座（DeepSeek等国产大模型与YonGPT 模型）与数据基座（整合分散的数据和各类系统），第二层提供覆盖十大核心业务领域的智能解决方案，第三层构建以“数智员工2.0”为代表的Agents 智能体集群。公司加速拓展企业级Agent 的“广度”和“深度”，基本覆盖财务、人力、供应链、营销、采购、制造、研发、项目、资产、协同等全业务场景，我们认为，公司产品竞争力有望加速凸显。
商业化：大型企业采购意愿增长，客户资源优势或凸显
25 年初DeepSeek 模型成功激发了企业客户的AI 应用采购需求，尤其是大型企业的AI 采购意愿快速增长。公司具备较好的大中型客户业务基础，已累计服务超5.8 万家大中型企业，截至25Q1，公司累计签约45 家一级央企单位。受益于下游客户需求增长，公司2 月、3 月合同签约金额已恢复正增长，呈现改善趋势。25 年6 月，公司最新与鞍山钢铁、天合光能等大型企业签订AI 项目，我们认为，大型企业客户的AI 业务25 年有望加速增长。
AI 提效：AI 内部自用提效显著，人员成本或有效控制
AI 技术正加速渗透公司内部各环节，企业人效逐步提升，截至25Q1 公司员工数量缩减至19,594 人，较2024 年末减少1,689 人，人员结构化调整已基本完成。我们认为，AI 技术有望实现研发、运营、销售等多环节的效率优化，看好公司人效提升与费用率水平优化，看好公司盈利能力增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司25-27 年营收为99.58、110.18、123.15 亿元，25-27 年EPS 为0.05、0.17、0.31 元，给予公司25 年7 倍 PS 估值（维持目标估值倍数），维持目标价为20.40 元，维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；AI 商业化不及预期。