美图公司(01357.HK)：视觉经济领跑者 AIGC驱动商业化加速-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可/荀月

　　聚焦影像与设计产品，AI 赋能驱动商业化加速，首次覆盖给予“买入”评级AI 赋能影像生态，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升，我们预计公司2025-2027 年收入41.4/49.9/58.2 亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6 亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025-2027 年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3 倍。C 端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B 端切入垂直场景布局，AI 深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张，首次覆盖给予“买入”评级。
　　AI 打开影像美化增量空间，美图凭借用户+场景+技术优势从工具向生态进化（1）行业：国内影像美化市场C 端用户规模稳定，付费意愿持续提升；B 端AI降低创作门槛，降本增效成为首要价值，电商广告、影像制作等场景需求快速增长，商业化提速。目前国内影像美化领域C 端应用繁荣，B 端仍处于探索期。C端核心厂商包括工具类应用如美图秀秀、互联网公司如字节跳动的醒图及剪映等，B 端海外Adobe 及Canva 等国际产品占据高端生产力市场。（2）美图依靠用户+场景+技术构建核心优势，通过C 端庞大用户基础构建精准需求挖掘体系，聚焦垂直场景将AI 模型能力封装产品化，产品丰富度及易用性抢占用户心智，从工具应用向影像生态进化。2024 年12 月，美图MAU 达到2.66 亿，同比增长6.7%。
　　战略聚焦AI 深化、全球化、生产力，付费渗透率有望持续提升（1）国内C 端生活场景用户规模提升空间有限，B 端生产力场景及全球化成为美图撬动新增量的核心战略。2024 年12 月，美图中国内地市场MAU1.71 亿，同比基本持平，中国内地以外市场MAU 达到9,451 万，同比增长21.7%。（2）AI 赋能+全球化+生产力场景有望驱动付费渗透率及ARPU 提升。2024 年美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7%，参考腾讯音乐2024Q4 付费渗透率为21.8%、Canva 付费率10%左右，付费渗透率仍有较大提升空间。
　　风险提示：技术迭代风险、用户流失风险、监管政策变动