香港交易所(0388.HK)：市场热度仍处高位 IPO大幅回暖贡献业绩增量-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/程泽宇

　　事件描述
　　5 月，港股整体上涨，港交所上市证券交投活跃度维持高位，预计业绩有望延续增长。
　　事件评论
　　业务分部：1）现货市场，香港股市整体上涨，港股市场交投活跃度维持高位。5 月，恒生指数、恒生科技较2024 年末分别+16.1%、+15.7%；港交所月度ADT 为2103 亿港元，环比、同比分别-23.4%、+50.4%；沪深股通交易月度ADT 为9,061.3 亿港元，环比、同比分别-6.9%、+22.4%；沪深港通月度ADT 为1,474.2 亿港元，环比、同比分别-22.9%、+50.1%。2）衍生品市场，期货、期权成交同环比均有所回落。5 月，期货ADV为58.6 万张，环比、同比分别-30.3%、-14.6%；期权ADV 为80.5 万张，环比、同比分别-19.8%、-23.7%。3）商品市场，LME 成交量同环比均有所回落。5 月，LME 日均成交张数为70.7 万张，环比、同比分别-19.7%、-8.5%。4）一级市场，港股IPO 规模同环比均实现高增。5 月港股共有10 只新股上市，合计规模为558 亿港元，环比、同比分别+1830.4%、+3150.6%。5）投资收益，港交所投资收益相关利率同环比均有所下行。截止5 月底，HIBOR 6 个月、HIBOR 1 个月、HIBOR 隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.16%、0.59%、0.03%、4.33%，环比分别-1.86pct、-3.37pct、-4.47pct、+0.00pct，同比分别-2.66pct、-3.89pct、-4.44pct、-0.99pct。
　　海内外宏观环境：1）国内方面，经济景气度有所回升，供需两端均有所修复。5 月中国制造业PMI 为49.50%，环比回升0.50pct，处于荣枯线下方。需求端，5 月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.8%、47.5%，环比分别+0.60pct、+2.80pct。供给端，5 月制造业生产指数为50.7%，环比+0.90pct。2）海外方面，暂停降息导致海外流动性收紧，美联储降息预期持续推迟。政策端，截止2025 年5 月7 日，美联储召开议息会议，决定维持4.25%-4.50%的联邦基金利率，暂停降息的决策不变，符合市场预期。
　　根据CME group 提供的美联储降息预期数据显示，2025 年6 月维持不降息的预期，2025年9 月预计降息25bp，2025 年全年预计降息50bp。5 月，美国失业率为4.20%，环比基本持平，整体维持低位，就业情况仍然向好；CPI 同比增速为2.40%，较上月上升0.1pct。
　　投资建议：截止5 月底，公司PE 为35.45x，处于2016 年以来历史44%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益298/310/325 亿港元，归母净利润为179/186/196 亿港元，对应PE 估值分别为29.2/28.0/26.6 倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。