零跑汽车(9863.HK)：全域自研主打高性价比合资拓展全球市场-格隆汇

机构：第一上海
研究员：陈晓霞

　　销量高速增长，公司处于快速增长期：公司25 年Q1 实现收入100.2 亿元（同比+187%），环比下降25.6%，毛利率达到14.9%，主要受益于规模效应和C 系列高毛利车型占比提升。权益持有人应占亏损为1.3 亿元人民币。现金状况稳健，拥有257.0 亿元人民币的现金及现金等价物。公司2025 年第一季度共交付87552 辆汽车，累计交付量已超过70 万台，C10 累计交付量超过10 万台，B10 交付量也超过了万台。未来随着产能爬坡和产品矩阵的完善，销量有望进一步攀升。
　　新架构发布，系统集成度进提升：公司发布Leap3.5 架构，进一步提升智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘智能化，拥有更高集成度，全新四叶草中央域控架构实现“四域合一”，体现出公司在域控领域的领先水平。
　　新品发布主打高性价比：公司在2025 年上半年发布B 平台纯电车型B10，售价10.98-13.98 万元，搭载了高通 8650 智驾芯片和8295 智能座舱芯片，端到端大模型实现高速智能领航辅助、通勤智能领航辅助、停车场记忆泊车等功能，产品极具性价比，同价格段具有明显的竞争优势。
　　海外市场进展顺利：4 月Stellantis 与零跑正式签署了合作协议，双方将在马来西亚开启本地组装（CKD）计划，项目初期将投入约500 万欧元。2025 年是零跑汽车全球化元年，前四个月出口占比突破10%。
　　目标价88.03 港元，首次覆盖并给予买入评级：预计公司2024-2026 年公司实现营业收入分别为605/824/988 亿元，归母净利润分别为7/31/50 亿元，同比增加125/336/60%。结合国内新势力定价估值测算，我们决定给予2025 年营业收入1.8 倍PS 估值，预测公司目标价88.03 港元，目标价较现价有64.23 上升空间，给予买入评级。
　　风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争价格战加剧、海外业务拓展不及预期

零跑汽车(9863.HK)：全域自研主打高性价比 合资拓展全球市场

零跑汽车(9863.HK)：全域自研主打高性价比合资拓展全球市场