安踏体育(02020.HK)：户外热潮助公司其他品牌高增关注主品牌提效进展-格隆汇

机构：华源证券
研究员：丁一

　　25H1 公司所有其他品牌仍维持高速增长，主品牌及FILA 表现稳定。公司发布25Q2营运表现，从公司统计的各品牌零售金额表现看：25Q2 公司主品牌同比录得低单位数正增长、FILA 同比录得中单位数正增长、所有其他品牌同比录得50-55%正增长；25H1 公司主品牌同比录得中单位数正增长、FILA 同比录得高单位数正增长、所有其他品牌同比录得60-65%正增长，在户外运动热潮驱动下，以高端户外运动品牌迪桑特及可隆为主要组成的所有其他品牌流水保持快速增长趋势。
　　主品牌Q2 零售金额增速略低于预期，关注线上线下渠道增效计划实施效果。25Q2主品牌零售金额同比录得低单位数增长，增速环比Q1 有所下滑；我们认为，伴随公司线上架构调整及线下直营店铺渠道的高效运营经验向经销商侧传导，下半年主品牌运营效率有望明显提升，因此维持主品牌全年的增长预期。
　　FILAQ2 零售金额增速符合预期。FILA 25Q2 零售金额同比录得中单位数增长，符合预期。据财新微信公众号，2025 年，FILA 坚持“专业+时尚”组合拳及聚焦三大“菁英运动”，坚持产品创新，FILA 天猫官旗销售首次登顶天猫运动户外榜，凸显公司战略调整的有效性，为全年业绩打下坚实基础。
　　所有其他品牌快速增长。所有其他品牌高增长系：1）户外行业高景气，户外客群对迪桑特及可隆等高端户外品牌的产品需求仍较高；2）Maia Active 渐入佳境，据MaiaActive 官方微信公众号，品牌新签入代言人虞书欣并推出Yoga Studio 店型，有望推动品牌势能向上。此外，据懒熊体育微信公众号，亚玛芬大中华区总裁姚剑将成为JACK WOLFSKIN（狼爪）品牌总裁，品牌并表后有望助集团业绩再上新台阶。
　　盈利预测与评级：作为我国运动鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别135.00 亿元/155.67 亿元/171.63 亿元，同比分别增长-13.44%/15.31%/10.25%。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA 贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险。

安踏体育(02020.HK)：户外热潮助公司其他品牌高增 关注主品牌提效进展

安踏体育(02020.HK)：户外热潮助公司其他品牌高增关注主品牌提效进展