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机构：东北证券
研究员：李慧/赵涵真
新东方发布FY2025Q4 业绩公告，2025年3-5月公司净营收 12.4亿美元/+9.4%，经营亏损867 万美元，归母净利润710 万美元/-73.7%；Non-GAAP 经营利润8168 万美元/+116.3%，Non-GAAP 归母净利润9808 美元/+59.4%。
收入指引：预计FY2026Q1 净营收为14.64~15.07 亿美元/+2~5%，预计FY2026 全年净营收51.45~53.90 亿美元/+5~10%。
点评：
宏观经济波动等因素影响下出国相关业务增速放缓。剔除东方甄选自营产品及直播电商业务，FY2025Q4 净营收同比增长18.7%。分业务看，出国考培、出国咨询同增14.6%、8.2%，成人及大学生国内考培业务同增17.0%，教育新业务同增32.5%；非学科辅导报名人次91.8 万/+4.9%，智能学习系统及设备在近60 个城市中使用、活跃付费用户25.5 万/+36%。
核心教育业务盈利能力回升，商誉减值对当期GAAP 利润造成一次性影响。FY2025Q4 毛利率54.2%/+2 pct，经营利润率-0.7%/-2 pct，主要系当期对于幼儿园相关资产进行一次性商誉减值金额约6000 万美元对GAAP 利润产生影响；Non-GAAP 经营利润率6.6%/+3 pct；剔除东方甄选的Non-GAAP 经营利润率6.5%/+4.1 pct。展望FY2026Q1 增速受到春节提前部分收入计入上一财季等因素影响偏低，预计从Q2 收入增速有望提升。当前新东方经历增速换档，出国业务承压已存在充分预期，教培业务步入增速平稳期，东方甄选扭亏为盈利润率逐步修复；同时公司推出三年股东回报计划，公司将把不低于前一财年股东应占净利润的50%，以股息分配及/或股份回购的形式回馈股东；长期看新东方多元业务有望实现持续稳健增长并不断提升股东回报。
投资建议：政策监管逐步清晰细化，新东方作为行业龙头在当前供需格局下优势凸显。考虑出国相关业务及文旅业务的拖累，教育业务伴随网点产能扩张仍将维持整体稳健增长，预计FY2026-FY2028 公司归母净利润为4.9/5.4/6.0 亿美元， Non-GAAP 归母净利润为5.5/6.0/6.6 亿美元，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，行业竞争加剧，宏观经济波动等。