亚信科技(1675.HK)2025年中期业绩点评：ICT支撑业务1H25承压 AI大模型应用和交付业务进入落地元年-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/董馨悦

　　事件：公司发布2025年中期业绩，营收25.98亿人民币，同比下降13.2%，系ICT支撑业务收入受运营商成本压降影响。为区分传统运营商业务和高增长引擎业务，公司将营收披露口径从原先的BSS、OSS、数智运营和垂直行业，调整为ICT支撑业务、数智运营、5G专网与应用、AI大模型应用与交付四条业务线，聚焦后三类高增长业务的发展和ICT支撑业务的成本管控。盈利方面，25H1毛利润7.83亿人民币，同比增长6.1%，对应毛利率30.1%，同比增长5.4pct；25H1净亏损2.02亿人民币，系人员结构优化导致一次性离职补偿影响，扣除后25H1净亏损0.48亿人民币，较去年同期亏损0.7亿人民币有所收窄。
　　ICT支撑业务因运营商成本压降持续承压，公司通过AI注智和成本管控等努力对冲其不利影响。25H1 ICT支撑业务收入21.18亿人民币，同比下降14.7%，占总收入比重81.5%，同比下降1.5pct，具体包含通信行业客户的BOM三域（BSS、OSS、MSS）业务，以及政企市场的ICT类软件业务。因传统运营商行业结构调整，公司通过AI注智、存量客户新业务布局、新客户拓展等对冲下行压力，比如25H1新签48个AI+BSS和OSS新项目；加强成本管控，并利用AI大模型内部赋能，降低交付成本。我们预计，随着25H2签单和确收节奏加快，2025全年ICT支撑业务收入将同比下滑中低个位数，较25H1降幅明显收窄。
　　订单支持25全年5G专网和数智运营营收增长。1）5G专网上半年确收节奏延迟，大幅订单提升支撑25全年业绩高速增长：25H1，5G专网与应用收入0.47亿人民币，同比下滑26.3%，系部分核电大订单节奏延迟、收入转换慢；25H1订单同比增长51.7%。5G专网产品上半年新增出货18套核心网和748台基站和交换机，公司在核电机组新增情况下，拓展华能等新客户；新能源场站和矿山等场景公司渗透空间广阔，我们预计这将支撑未来5G专网业务持续高速增长。
　　2）数智运营非通信订单增长，25全年预计收入回升：25H1数智运营收入4.08亿人民币，同比下降8.8%，系运营商项目承压。非通信业务订单高速增长，25H1金融、汽车、消费等行业订单规模同比增长48.3%、5.3%、4.4%；25H1按结果及分成付费模式的收入占数智运营收入33.4%，同比增长6.7pct。我们预计2025年数智运营收入在非通信客户带动下，实现同比中高个位数增长。
　　长期战略合作阿里云，AI大模型应用和交付业务营收预计持续大幅增长：25H1AI大模型应用和交付业务收入0.26亿人民币，同比增长76倍；已签约订单金额达0.7亿人民币，同比增长78倍，并已与某客户签订框架订单超0.4亿人民币。
　　公司是阿里云AI大模型星河计划合作伙伴，并与阿里云累计建设近百个项目；公司与英伟达合作，与其数字孪生仿真软件结合、赋能国内制造业。公司打造对标Palantir的三大平台工具矩阵（龙骨、石斛、灵芝），组建超400人AI工程团队，大幅提升大模型交付效能。展望未来，公司维持2025年AI大模型应用和交付业务订单2~3亿元的指引，我们预计2027年订单有望达10亿元规模。
　　盈利预测、估值与评级：因通信行业成本压降导致ICT支撑业务承压，叠加25年一次性离职补偿支出，我们下调25-27年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币(较上次预测分别-28%/-7%/-8%），对应同比-17%/+52%/+10%。
　　我们看好AI大模型应用与交付业务未来几年高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商IT投入下滑；新业务增速不及预期；运营商自研趋势增强。