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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
公司公布1H25 业绩：收入13.84 亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88 亿元，同比增长23.91%，扣非净利润1.87 亿元，同比增长25.60%；单季度看，2Q25 公司收入7.21 亿元，同比增长19.04%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.76%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长64.10%，业绩符合我们预期。
单季度盈利能力明显提升。2Q25 公司综合毛利率35.9%，同比+1.4ppt，主要为高毛利的两机业务增长较快，2Q25 管理费用率同比增加1.2ppt，销售、研发、财务费用率同比减少0.4/5.2/0.7ppt。2Q25 公司其他收益同比少1300 万元，主要为增值税加计扣除减少，信用减值损失同比多减0.07亿元，主要为应收账款有所增加。2Q25 净利率同比提高3.2ppt 至13.3%。
在手订单充足。截至2Q25 期末，公司合同负债余额2.00 亿元，较年初/环比增加0.18/0.23 亿元，应收账款与存货环比增加1.17/1.45 亿元。1H25 公司新签订单超过20 亿元，同比增加超过35%，两机在手订单超过15 亿元。
发展趋势
两机业务持续拓展，产业景气度持续提升。1H25 公司与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略合作协议，两机客户持续增加。公司承接了西门子H 级燃机叶片开发工作，成为西门子热端部件在中国的唯一供应商。当前公司扩张叶片加工产能，已获得了批量化的加工订单。根据公司公告，2022-2024 年公司两机产品均价从44.33 万元/吨提升至65.43 万元/吨，我们认为未来公司产品将持续高端化，产品均价和盈利能力有望持续提升。当前燃气轮机叶片处于供不应求状态，下游厂商订单快速增长，我们看好未来3-5 年燃气轮机带动公司实现跨越式发展，航发部件与低空业务构筑中长期额外的增长动能。
盈利预测与估值
维持2025/2026 年盈利预测3.97/5.33 亿元，当前股价对应2025/2026 年46x/34x P/E。考虑海外燃机景气度持续上调，公司两机订单持续快速增加，考虑估值切换，我们基于2026 年40x P/E，我们上调目标价33%至31.41 元，有17%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
海外燃机景气度下行；新产品研发不及预期。