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机构：中邮证券
研究员：李鑫鑫
正面盈利：公司发布正面盈利预告，2025 年上半年公司销售业绩（含税收入）约人民币138-143 亿元，同比增长240%-252%，收入约人民币120-125 亿元，同比增长241%-255%，经调净利润23-23.6 亿元，同比增长282%-292%，净利润22.3-22.8 亿元，同比增长279%-288%。
开店：2025 年8 月2 日老铺黄金上海新天地店启幕，这是上海继豫园店、港汇恒隆、ifc 店之后的第四家门店。
投资要点
盈利点评：产品品牌共振，盈利水平进一步提升。25H1 公司收入增长241%-255%，净利润增长279%-288%。收入利润增长，我们认为得益于品牌、产品的共振，即：1）品牌影响力持续扩大，带来了线上线下店铺的整体营收增长；2）产品持续优化、推新迭代，支持了线上线下营收的持续增长。此外，我们按照盈利预告中收入和利润的中值计算，25H1 公司净利率为18.41%，较24H1 的16.7%和24H2 的17.75%进一步提升。
门店开拓：门店开拓顺利，上海再下一子。截至24 年底公司在全球共有门店36 家，分布在包括中国香港、中国澳门在内的15 个城市，36 家门店全部位于包括5 家SKP 系与11 家万象城系的高端商业中心。今年以来公司门店开拓顺利，根据公司官方公众号信息，截至25 年8 月2 日公司新增门店5 家、优化和扩容门店1 家，其中新增门店有上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc、深圳湾万象城店、上海新天地店，焕新门店为深圳万象城B1 层1 店。今年以来上海新开门店三家，至此上海门店数量已至4 家。
行业分析：金价上涨，老铺不跌。我们在《三问三答看黄金珠宝》中提到，对于未来黄金价格，我们认为会继续震荡上行，出现拐点的前提是：1）美国政治：美国财政赤字能控制，国会减支法案通过或其他实质性控制支出的政策实施；2）资产配置：配合境内风险偏好回升，比如看好股市、中债收益率回升，资产配置向高风险资产切换；3）地缘问题：逐步改善等。金价看涨至3500 美元以上。中期来看，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破3500 美金，沪金有望突破800 元/克。
公司看点：中国文化走向全球，奢侈品调性逐步显现。
1）奢侈品调性：老铺门店装修古朴典雅，并提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，品牌形象不断提升，奢侈品调性逐步显现。
我们认为公司打法跟奢侈品品牌有几点类似：
一是效仿国外奢侈品品牌爱马仕的打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式让高净值客户得到不一样的服务；
二是效仿提夫尼打法，在高端商场开设门店，展示高价位商品，从而实现奢侈品属性的塑造；
三是有记忆点的符号产品，公司打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素进行产品研发，这与当下成熟奢侈品珠宝的打法类似。
2）中国文化输出：公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计中亦采用中国古典文化元素，旗下产品极具设计感。截至2024 年底，老铺已创作出近2000 项原创设计，拥有境内外专利共477 项，作品著作权1314 项。
投资建议与盈利预测
老铺黄金专注“古法黄金”定位，恪守高端定位，短期来看公司门店继续开拓，随着产品出圈及金价高位，公司同店销售有望高增，长期来看公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望走出中国成为全球奢侈品珠宝品牌之一。我们预计公司25-27 年营业收入增速为138%、39%、12%，归母净利润增速为180%、51%、19%，EPS分别为24 元/股、36 元/股、43 元/股，当下股价对应PE 分别为31x、20x、17x。维持公司“增持”评级。
风险提示：
金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险