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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/邵潇
2025 中期业绩快速增长，单季利润创新高，符合预期。1）2025H1公司实现收入8.48 亿元，同比增长4%；归母净利润1.96 亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长20%；2025Q2单季归母净利润1.19 亿元，环比增长53%，同比增长30%，创历史新高。2）经营活动现金流量净额2.98 亿元，同比增长25%，现金流良好。3）公司生活类垃圾处理业务收入同比增长15%至6.91 亿元，毛利率同比改善1.27pct 至52.57%；项目建造类业务收入同比增长44%至1.33 亿元，毛利率同比改善1.57pct 至3.78%。
供热业务快速增长，精细化管理水平出色。1）2025H1 公司处理生活垃圾213.63 万吨，同比增长10 %；供热量87.75 万吨，同比增长12%，供热比（供热量/生活垃圾处置量）稳居40%以上。公司聚焦绿热主业，以规模化+多场景应用模式，持续扩大工业供热领先优势，并向移动供热、民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸，积极推进供热业务规模化发展，打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心。2）公司持续进行运营优化，通过细化管理颗粒度、优化执行细节，全面提升管理效能和运营质量，2025H1 吨入厂垃圾耗电量较去年同期下降1.3%。
并购持续推进。1）2025H1 晋州项目完成交割，交割后首月实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势。2）公司以公开摘牌方式竞得北控水务贵港项目（1,500t/d）100% 股权及平南项目（1,200t/d，其中一期 600t/d）100% 股权。玉溪项目投产当月即实现盈利，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目加速推进前期筹备。
风险提示：项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。