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机构：中泰证券
研究员：王芳/刘博文
公司发布25 年中报，25H1 营收25.65 亿元，yoy+19.43%，归母净利润1.96 亿元，yoy-11.96%，扣非归母净利润1.84 亿元，yoy-12.79%，毛利率22.34%，yoy-0.34pct，净利率7.47%，yoy-2.89pct。
公司25Q2 营收14.01 亿元，yoy+19.65%，qoq+20.33%，归母净利润0.84 亿元，yoy-24.61%，qoq-25.56%，扣非归母净利润0.76 亿元，yoy-30.4%，qoq-29.25%，毛利率20.91%，yoy-2.95pct，qoq-3.15pct，净利率5.66%，yoy-3.81pct，qoq-3.99pct。
汽车/AIPC/服务器多领域开花，后续成长动力足
1）在PC 领域，依托HDI 工艺的深度技术积淀与前瞻性产能布局，公司构建起更具竞争力的多元产品矩阵，以适配不同客户的差异化需求，持续强化在高端PC 市场的技术优势，进一步巩固了在AIPC 领域的战略卡位。2）在汽车电子领域，公司以传统优势领域为基石，加速市场开拓与技术迭代，聚焦汽车智能化关键部件，深度切入新能源汽车ECU、VCU 等核心产品线，为未来在智能电动化赛道的长远布局开辟全新增长极。3）在数据中心及服务器领域，公司紧跟技术演进趋势，实现关键平台的迭代供应，同步前瞻布局下一代技术研发与工艺储备，构建起覆盖“现有技术落地—前沿技术预研”的全周期技术护城河。同时，凭借卓越的产品设计与工艺创新，深度融入AI 服务器领域高端客户供应链，持续夯实行业重要地位。
拓泰国级地全面进行全球化产能布局，携手名幸电子进一步提升能力
1）泰国基地作为公司全球化产能布局的关键支撑点，是PCB 行业中较早在海外投产的基地之一。泰国基地重点承接AI 服务器、AIPC 及汽车电子等高端PCB 产品的海外订单，不断加大在高附加值PCB 产品技术研发、设备升级和人才培养方面的投入，持续提升自身的生产能力和技术水平；2）公司与日本名幸电子达成了深度的合作关系，助力泰国基地突破高精密、高附加值PCB 制造的技术壁垒，提升在全球市场的核心竞争力。随着泰国基地的持续发展，未来将成为公司拓展海外市场、提升全球市场份额、实现全球化战略目标的重要引擎。
投资建议
考虑到宏观环境不确定性，我们预计2025/2026/2027 年归母净利润为4.75/7.17/9.09 亿元，（此前预计公司2025/2026/2027 年归母净利润至5.6/7.19/9.1 亿元）按照2025/8/13 收盘价，PE 为27.9/18.5/14.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。