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机构：国海证券
研究员：赵宁宁
投资要点:
核心产品收入增长稳健，自营利润增速高于工业收入。2025 年上半年，公司实现营业收入26.51 亿元，其中公司工业主营收入26.45亿元，同比增长0.87%；公司速效救心丸销售额（含税）11.28 亿元，同比增长5.45%；清咽滴丸销售额（含税）2.89 亿元，同比增长52.28% 。2025H1 公司实现归母净利润19.28 亿元， 同比增长193.08%，主要是由于转让中美天津史克股权实现税后净收益13.08亿元；2025H1 公司实现扣非归母净利润5.96 亿元，扣除联营公司投资收益影响后，扣非归母净利润同比增长12.86%。
零售端加强品宣活动，加速拓展新零售。零售端，公司积极推动达仁堂速效救心公益行动，对清咽滴丸开展宣传爱嗓活动，同时对京万红、胃肠安丸开展“皮肤健康主题动销项目”、“达仁堂·胃肠健康中国行”等活动。加速拓展新零售，公司以B2C、O2O 双轮驱动开辟增长新路径。
医疗端推进指南共识，促进医院终端开发。医疗事业部启动速效救心丸“灯塔计划”，打造TOP100 学术标杆，并完成TOP100 终端代表培训。《高血压合并糖尿病患者心血管-肾脏-代谢综合管理专家共识（2024）》中指出速效救心丸等中医药在动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）管理中具有重要临床价值。同时推进痹祺胶囊多学科融合、高质量发展学术研讨会等会议，癃清片成功入选《泌尿生殖疾病中西医结合诊疗共识》作为多疾病推荐用药。2025 上半年各产品合计完成4745 家医院终端开发。
盈利预测和投资评级由于公司商业业务2024 年剥离合并报表及考虑今年上半年联营公司股权转让，我们预计2025-2027 年营收为49.66 /57.76 /67.70 亿元，归母净利润为21.69 / 10.12 /12.71 亿元，对应当前股价PE 为16 / 34 / 27 倍，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，二线梯队产品具有独家医保优势 中长期增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示核心产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。