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机构：财通证券
研究员：华挺/赵则芬
主要业务有所下滑，其他医疗产品组件高速增长：2025 年上半年，公司家用呼吸机组件实现收入4.36 亿元，同比下滑2.76%，源于产能转移到马来西亚过程中订单交付受到的影响；人工植入耳蜗实现收入5.98 亿元，同比下滑7.53%，主要由于人工植入耳蜗植入体中含有磁铁，受到关税对稀土的限制，导致交付受到影响；家用及消费电子组件实现收入1.07 亿元，同比增长35.69%；其他医疗产品组件实现收入7,572 万元，同比增长54.41%。
血糖管理领域产品逐步贡献收入：在血糖管理领域，公司在一次性注射笔、连续血糖监测仪（CGM）和胰岛素贴敷泵等产品技术及CDMO 业务方面不断取得突破。公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产，同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔的核心研发工作已经完成；为客户定制的CGM 组件产品也已进入量产交付阶段。
投资建议：产能转移影响逐步削弱，血糖管理打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入18.00/21.22/25.00 亿元，归母净利润3.79/4.49/5.40 亿元。对应PE 分别为30.8/26.0/21.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产能转移对订单交付产生持续影响；新产品研发不及预期；核心人员流失风险