易鑫集团(2858.HK)：SAAS高增驱动增长、二手车融资占比提升-格隆汇

机构：西部证券
研究员：孙寅/张佳蓉

　　事件：易鑫集团发布2025 年中报，25H1 公司实现营业总收入和归母净利润54.52、5.49 亿元，同比分别+22%、+33.93%，业绩表现符合预期。从收入结构来看，公司交易平台及自营融资收入占比分别为80%/20%。
　　SAAS 服务促成融资交易规模及收入增长显著，驱动公司业绩增长。截至2025H1，公司汽车融资总额为327 亿元，同比+4%，其中通过金融科技促成的融资总额达到153 亿元，同比+58.2%，占总融资规模的比重达 46.7%，成为公司规模增长的主要驱动。从收入来看，25H1，公司金融科技服务收入同比+124%至18.7 亿元，收入占比提升16pct 至39%，服务费率同比+3.7pct至12.3%，服务费率上行或因SaaS 业务中二手车融资占比提升。
　　二手车融资交易金额及数量同比增长，结构调整拉动公司服务费率上行。报告期内，公司汽车融资交易笔数约36.4 万笔，同比+ 11%，其中二手车融资交易笔数22.2 万笔，同比+45%，占比提升至61%；二手车融资规模同比+31%至182 亿元，占比达55.7%。二手车融资占比提升推动公司交易平台净服务费率同比+1.1pct 至4.8%，自营净利差同比+0.9pct 至5.8%。
　　逾期率维持稳定，拨备覆盖率有所提升。公司25 年上半年90+逾期率为1.86%，同比、环比均表现持平。资产规模扩大及业务结构调整下，25H1公司信用减值比同比+59%至10.43 亿元。25H1 公司拨备覆盖率较年初+11pct 至207%。
　　投资建议：公司是国内领先的第三方汽车金融平台，汽车金融行业竞争格局有望在“禁止高息高返”等监管政策的推动下持续优化，我们看好公司凭借领先的金融科技能力实现份额和收入的进一步提升。我们预计公司2025 年归母净利润11.43 亿元，同比+41.2%，8 月19 日对应PE 为15.3 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量大幅下滑、行业竞争加剧、信用风险。