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机构：国金证券
研究员：姚遥
8月19日，小鹏汽车公布25Q2财报：
1、营收：25Q2公司交付汽车103181辆，同/环比+241.6%/+9.8%，Q2营收182.7亿元，同/环比+125.3%/+15.6%。其中汽车业务营收168.8亿元，同/环比+147.5%/+17.5%；服务业务营收13.9亿元，同/环比+7.8%/-3.5%。我们计算Q2单车ASP16.4万元，同/环比-27.5%/+7%。25年H1公司累计交付19.7万辆，同比+279%营收340.8亿元，同比+132.5%，我们计算单车ASP15.8万元，同比-33.3%
2、费用：Q2研发/SGNA费用分别为22.1/21.7亿元，研发/SGNA费用率分别为12.1%/11.9%，环比-0.4pct/-0.5pct。
3、利润：Q2毛利率17.3%，同/环比+3.3pct/-1.7pct：其中汽车业务毛利率14.3%，同/环比+7.8pct/+3.8pct：其他及服务业务毛利率53.6%，同/环比-0.3pct/-12.9pct。Q2归母亏损4.8亿元，我们计算公司Q2单车亏损0.5万元，同环比均大幅缩窄。25H1，公司毛利率16.5%，同比+3.0pct：归母亏损11.4亿元，单车亏损0.6万元。
经营分析与展望：
1、Q2盈利表现超预期。Q2公司改款G6/G9度过首个完整交付季度，改款X9上市，经过改款后公司低成本路线得以全面落地，产品毛利率得到大幅改善。同时，公司低毛利的产品MO3由于换代影响、叠加其他产品销量增加后基数变大，Q2小鹏M03销量占比下滑至38%。
最终形成了公司产品结构、盈利结构的双重改善，单车ASP环比提升至16.4万元，已经高于24Q4，拉动Q2毛利率表现超预期。
2、25Q3看，公司车型结构改善持续、经营将持续向上。Q3公司已上市新车G7，新一代P7将上市，两款产品售价均较高，将刺激公司产品结构、盈利结构进一步优化。同时，两款新车将为公司贡献销量增量，公司指引Q3交付量在11.3-11.8万辆之间，预计公司毛利率、盈利环比将持续改善。
目前公司在产品打造上能力较强，其科技潮流的属性在消费市场正逐渐凸显，近期亦开始强调颜值，产品理解和打造能力都是边际变强的，后续产品是否成为爆款的核心仍是定价。目前看公司在定价上犯错概率较低，产品爆款概率有保障，叠加25-26年公司正处新车周期，成长具有确定性，建议重点关注后续新车状况。
盈利预测、估值和评级
小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先：低成本路线+强新车周期下势能较强：站在当前时间点，建议关注公司新车状况。我们预计公司25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，市场需求不及预期。