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机构：长江证券
研究员：杨洋
生益科技发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入126.80 亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润14.26 亿元，同比增长52.98%；从盈利能力来看，公司分别实现毛利率和净利率25.86%和12.80%，分别同比+4.30pct 和+2.65pct。单二季度来看，2025Q2 公司实现营业收入70.69 亿元，同比增长35.77%，环比增长25.97%；实现归母净利润8.63 亿元，同比增长59.67%，环比增长53.08%；从盈利能力来看，公司实现毛利率26.85%，同比+5.07pct、环比+2.25pct，实现净利率13.98%，同比+2.95pct、环比+2.67pct。
事件评论
AI 助力产品结构升级显著，涨价推动业绩持续高增。公司通过在AI 及相关产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单，同时公司利用海外终端的辐射效应，加大了对国内AI 服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。而主要原材料价格在第二季度迎来一轮明显上涨，面对成本上行压力，公司在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略的调整，并充分发挥集团合力提升交付能力，及时满足客户需求。
龙头地位稳固，技术创新持续推进。公司紧跟市场发展的技术要求，与市场上的先进终端客户进行技术合作，前瞻性地做好产品的技术规划，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。与此同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA 封装为代表的AP、CPU、GPU、AI 类产品进行开发和应用。
维持“买入”评级。生益科技多年深耕覆铜板行业，在高频高速覆铜板存在较高的技术壁垒、人才壁垒与客户认证壁垒以及面临国外技术封锁的情况下，公司凭借深厚的技术积累，投入了大量的人力物力财力，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。随着AI 服务器等细分领域需求旺盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，深度布局高速覆铜板的生益科技将充分受益。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润30.09 亿元、39.68 亿元和48.77 亿元，对应当前股价PE 分别为36.07 倍、27.36 倍和22.26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、AI 服务器出货不及预期；
2、下游需求增长不及预期。