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机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍
我们看好3C 行业复苏背景下公司核心业务增长以及在通用与新兴领域的市场突破，维持“买入”评级。
3C 行业景气度提升，钻攻机市场前景广阔
25H1 公司数控机床销售收入23.49 亿元，同比+17.83%，拳头产品3C 钻攻机收入8.96 亿元，同比+34.07%，主要受益于3C 行业景气度提升。AI手机、智能穿戴设备、钛合金中框及折叠屏手机等为公司钻攻机带来增量需求，同时存量设备更新需求持续释放，公司3C 钻攻机需求有望持续提升。
盈利能力改善，回款与现金流向好
25H1 公司毛利率25.06%（同比+2.1pp），净利率9.76%（同比+1.75pp），盈利能力提高主要系产品销售结构优化，高附加值产品占比提高。同时，公司费用控制水平进一步提升，25H1 期间费用率12.06%，同比-0.69pp。伴随3C 行业复苏，公司持续强化应收账款管理，25H1 应收账款13.84 亿元（较24 年底-21.28%），经营活动净现金流1.91 亿元（同比+325.31%）。
随着3C 行业景气度回暖及新兴领域开拓，公司盈利能力有望持续提高。
海外拓展成效显著，新兴领域布局加速
公司加速海外市场拓展，越南生产基地报告期内已投产，25H1 海外收入达1.62 亿元（同比+89.45%），占收入比重6.63%（同比+2.48pp）。与此同时，公司新兴领域布局加速：在人形机器人领域，已与宇树科技等客户建立合作关系，并针对关节、减速器等核心零部件推出定制化机床；在低空经济领域，已向亿航智能等客户供货；在人工智能领域，AI 服务器及数据中心部件加工需求提升。海外市场及新兴领域布局加速，公司业绩增长动能较足。
盈利预测与估值
我们下调公司25-26 年归母净利润(-27.9%/-27.2%)至4.64 亿元、5.65 亿元，新增2027 年归母净利润预测6.36 亿元，对应EPS 为0.28、0.34、0.38 元。
下调主要是考虑到2024 年3C 行业复苏较缓，2025 年逐步体现，造成2024年公司收入基数有所降低，并因此下调2025-2026 年收入，同时考虑行业竞争加剧，对公司产品毛利率进行审慎下调。可比公司2026 年一致预期PE为35 倍，给予公司26 年35 倍 PE，上调目标价为11.90 元（前值8.1 元，对应24 年27 倍PE）。
风险提示：3C 行业需求波动；汇率波动；新兴领域拓展不及预期。