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机构：开源证券
研究员：陈宝健/李海强
考虑到公司加码研发，我们下调原有2025-2026 并新增2027 盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为2.12、3.32、4.98（2025-2026 原值为2.64、3.45）亿元，EPS 为0.52、0.82、1.22（2025-2026 原值为0.65、0.85）元/股，当前股价对应PE 为104.0、66.4、44.3 倍，公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G 端+B 端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
事件：公司发布2025 中报，收入平稳增长
2025 年上半年，公司实现营业收入9.22 亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润7101.36 万元，同比下降19.52%。
B 端付费用户持续增长，AI 赋能前景可期
2025 上半年公司数智财税业务实现营业收入6.21 亿元，同比增长11.95%。2025H1平台活跃企业用户1180 万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778 万户，较年初增长10.04%。亿企赢已实现多场景的数智员工商业化验证及销售，实现AI 驱动的产品及服务回款收入(包括数智会计、数智合规顾问等)占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%，较2024 年报中约20%占比进一步提升。依托“犀友”财税垂域大模型实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级，未来前景值得期待。
G 端业务回暖，数据价值服务收入快速增长
公司数字政务业务实现营业收入3 亿元，同比增长16.60%。其中数据价值服务及产品实现营业收入9102.39 万元，同比增长17%。在税务客户市场公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5 条主营产品线，并实现快速推广；在非税客户市场，入围人社部数据治理服务项目，在综合治税和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。
风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。