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机构：华创证券
研究员：岳阳
公司发布2025 年半年度报告：
2025H1：营业收入6.36 亿元，同比+40.32%；毛利率37.33%，同比+0.85pct；归母/扣非归母净利润0.90/0.68 亿元，同比+106.02%/+50.56%。
2025Q2：营业收入3.35 亿元，同比/环比+33.88%/+11.01%；毛利率37.91%，同比/环比+1.64pct/+1.22pct；归母/扣非归母净利润0.49/0.34 亿元。
评论：
2025H1 业绩高速增长，新产品、新市场拓展成效显著。公司在“功率系统整体解决方案”战略背景下，产品与市场结构持续优化，2025H1 公司实现营收6.36 亿元，同比+40.32%，归母净利润0.90 亿元，同比+106.02%。分产品看，公司新品进展顺利，非AC-DC 品类（DC-DC、Driver、Power Module 等）营业收入同比大幅提升73%。分下游看，公司在泛工业领域取得关键突破，高耐压高可靠AC-DC 产品在大多数工业客户中量产，服务器、通信等领域新品的跟进，2025H1 工业市场营业收入同比+57%。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率提升至37.33%，同比+0.85pct，显示出产品结构优化和平台化降本的成效。
行业周期底部已过，需求回暖叠加终端创新助力模拟芯片行业新一轮成长。短期来看，自2022 年以来，经历了长达八个季度的去库存阶段，头部厂商如德州仪器（TI）和ADI 等已在2025 年初实现营收的回升，标志着需求复苏拐点的到来。长期来看，下游应用持续迭代创新为模拟芯片带来广阔成长空间，目前半导体产业已进入继个人电脑和智能手机后的下一个发展周期，AI 终端创新、人形机器人产业从0 到1、汽车电动&智能化发展持续推进叠加数据中心等应用的兴起，持续催生高性能模拟芯片的需求，带动电源管理与信号链产品价值量提升，为模拟芯片行业的长期增长提供不竭动力。
公司保持高研发投入，工业与AI 计算等新兴领域新品进展顺利。公司坚持高研发投入，2025H1 研发费用达1.25 亿元，占营收比重19.69%。在新兴领域，公司成果丰硕：1）服务器领域：已推出12/20 相数字控制器及70A DrMOS 套片、48V 输入数模混合高集成电源芯片、超大电流EFUSE 芯片等产品，进入试产和量产阶段。2）汽车领域：成功发布功能安全ASIL-D 车规主驱芯片、车载LED 大灯用低纹波调光BUCK 控制器等产品。3）新能源领域：面向光伏/储能/充电桩的工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片项目持续推进。
投资建议：需求回暖叠加替代加速，公司不断拓展产品品类及应用领域，未来成长可期。考虑到公司产品进展超预期，我们将公司2025-2026 年归母净利润预测由1.15/1.41 亿元上调至1.64/2.24 亿元，新增2027 年归母净利润预测为2.94 亿元，对应EPS 为1.25/1.70/2.24 元。参考行业可比公司及公司历史估值，我们给予公司2025 年60 倍PE，对应目标价74.7 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：新产品推广不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。