京东健康(06618.HK)25H1业绩点评：收入与盈利实现双增经营效率持续优化-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孔蓉/杨松/曹睿

　　事件：北京时间2025 年8 月14 日，京东健康（06618.HK）发布2025年中期未经审计业绩。公司2025 年上半年实现营业收入353 亿元，较去年同期283 亿元同比增长24.5%。其中，公司第二季度实现营业收入186 亿元，同比增长23.67%，增速环比一季度持续提升。公司经营盈利为21.27 亿元，同比增长105.5%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）经营盈利为24.83 亿元，同比增长56.7%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）盈利为35.7 亿元，同比增长35%。
　　点评：
　　商品收入稳健，服务收入快速提升。2025 年上半年，京东健康销售医药和健康产品所得商品收入实现293 亿元，同比提升22.7%，占总收入比例的83%，增长动力主要源于活跃用户数量增加及用户的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高以及产品品类的丰富。药品方面，上半年包括信达生物减重药信尔美、强生抗肿瘤药泽倍珂等超30 款创新药在京东健康实现线上首发，并与诺和诺德、罗氏制药等药企达成战略合作。2025 年上半年，京东健康平台及数字化营销服务收入实现60 亿元，同比提升34.4%，主要系广告主数量增加驱动数字化营销服务费增长。
　　盈利能力持续提升。2025 年上半年，经营盈利同比大幅增长105.5%至21.27 亿元，毛利率提升带动毛利增长32.7%至89 亿元，成本管控与规模效应强化。Non-IFRS 净利润同比增长35%至35.7 亿元，净利率同比提升0.8pct 至10.1%。
　　即时零售与全渠道生态深化，构建“线上健康消费第一入口”。截至2025 年6 月底，京东买药秒送链接超20 万家线下药房，线上医保支付扩至近2 亿人口。上半年公司与北京儿童医院打造“双通道”儿科专属药房，打通处方流转、医保支付与配送闭环。同时，公司扩大平台商品丰富度，平台商家数量半年增长超过5 万家至15万家。
　　我们认为，京东健康已形成“自营+在线平台+即时零售”相融合的成熟运营模式，随着线上医保购药陆续放开，公司有望打开中长期增长空间。
　　医疗AI 技术驱动服务升级。公司持续推动人工智能技术的落地应用，推出AI 医生、药师、营养师等智能体，截至2025 年6 月30日，「AI 京医」智能体累计服务用户数超5000 万，覆盖问诊全流程。
　　同时，公司与温州医科大学附属第一医院合作打造AI 门诊闭环，累计服务患者220 万人次，实现医院场景渗透。我们认为，AI 产品规模化应用，有望驱动医疗生态闭环加速落地。
　　投资建议：
　　随着医疗AI 应用深化及“健康中国”战略推动健康需求释放，公司有望进一步巩固医药电商龙头地位。考虑到其技术驱动下的服务变现潜力及商品结构优化，我们调整公司2025-2027 年收入预测为700/ 805/ 926 亿元（前值分别为632/ 716/ 815 亿元），调整后净利润为55/ 65/ 76 亿元（前值分别为44/ 51/ 60 亿元），维持“买入”评级。长期来看，我们看好公司作为自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。
　　风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策收紧；3. 处方药销售不及预期；4. 行业竞争加剧；5、业绩为未经审计数据，以后续披露的经审计数据为准。

京东健康(06618.HK)25H1业绩点评：收入与盈利实现双增 经营效率持续优化

京东健康(06618.HK)25H1业绩点评：收入与盈利实现双增经营效率持续优化