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机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/黄凡洋
AIT 营收小幅提升，技术支持与产品收入或成新增长极1H25 民航出行需求稳步提升，公司航空信息技术（AIT）业务处理量同增5.3%，其中内航同增5.5%，不过单价较高的外航恢复较慢，公司外航处理量同降7.8%，仅为19 年同期的45%。AIT 营收同比上升2.1%至23.13 亿，涨幅低于处理量增速。同时技术支持与产品收入同增30.4%至3.85 亿，或主因为民航相关公司提供IT 服务及产品等业务增多，该业务或将成为公司业绩新增量来源。另外民航需求提升也推动结算及清算营收同增12.4%至3.12 亿。
系统集成业务下滑，拖累整体营收
系统集成业务或由于项目竣工节奏影响，且1H24 存在高基数，营收同降38.5%至4.18 亿，全年该业务营收需关注可达竣工条件的项目数及规模。
数据网络业务受到部分用户使用量基数较高影响，营收同降12.4%至1.90亿。其余业务营收同降10.2%至2.76 亿，或主要随相关业务量波动。
信用减值损失冲回拉动净利润录得正增长
1H25 公司营业总成本同降4.2%至24.28 亿，其中与集成业务相关的销售成本同降52.1%至2.01 亿。另外折旧与摊销同降17.6%至4.38 亿，主因部分固定及无形资产已计提完毕。公司营业总成本降幅稍大于营收降幅，但经营利润仍同降2.6%至14.67 亿。不过或由于民航业运营整体持续好转，公司信用减值损失冲回1.77 亿，同比提升1.11 亿，最终归母净利润同比提升5.9%至14.48 亿。
盈利预测与估值
我们微调公司25-27 年归母净利润至21.94/24.76/27.76 亿元（前值为21.94/24.82/27.85 ， 26/27 下调幅度为0.2%/0.3%） ， 对应EPS 为0.75/0.85/0.95 元。参考公司过去10 年PE 均值，给予25E PE 19 倍不变，以及最新港币兑人民币汇率，给予目标价15.60 港币（25E EPS 0.75 元；目标价前值15.40 港币）。展望之后，公司将持续受益于民航业需求增长，且技术支持与产品等业务或将贡献业绩增量，公司盈利有望持续爬升。维持“买入”评级。
风险提示：1）民航需求恢弱于预期；2）除AIT 外业务运营不及预期；3）IT 人员流失和成本提高风险。