香港交易所(0388.HK)：ADT延续高增业绩再创新高-格隆汇

机构：光大证券
研究员：王一峰/黄怡婷

　　2025年上半年，香港交易所总收入140.8亿港币，同比+32.5%，其中第二季度同比/环比分别增长33.2%/5.3%至72.2亿港币；主要业务收入129.5亿港币，同比+33.7%，其中第二季度同比/环比分别增长31.9%/5.1%至66.4亿港币；归母净利润85.2亿港币，同比+39.1%，其中第二季度同比/环比分别增长40.8%/9.0%至44.4亿港币；EBITDA利润率为79%，同比+6pct；中期股息每股6.0港元，同比+37.6%。
　　点评：
　　交投活跃度持续提升，营收及盈利再创历史新高。2025年上半年，公司实现总营收140.8亿港币，同比+32.5%，增幅较第一季度扩大0.7pct；其中第二季度同比/环比增速分别为+33.2%/+5.3%。上半年实现归母净利润85.2亿港币，同比+39.1%，增幅较第一季度扩大1.8pct；其中第二季度同比/环比增速分别为+40.8%/+9.0%。上半年公司营收及盈利均创历史新高，主要受益于港股市场交投活跃度持续提升，现货市场、衍生产品市场以及沪深港通的成交量均创半年新高。拆分来看：
　　1）上半年交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入80.6亿港币（占营收比例57.3%），同比+48.9%，其中第二季度同比/ 环比增速分别为+39.8%/-4.7%，主要系港股市场交投情绪高涨，上半年日均成交额同比增长117.6%至2402亿港币，其中第二季度同比/环比增速分别为+95.5%/-2.1%。
　　2）上半年投资收益净额28.8亿港币（占营收比例20.4%），同比+14.0%，增速较第一季度提升14.7pct。其中，公司资金投资收益净额10.4亿港币，同比+15.9%，年化净回报率5.7%，同比+0.4pct，主要受益于美元兑港元的非经常性汇兑收益提升；保证金与结算所基金投资收益净额18.3亿港币，同比+13.0%，年化净回报率1.6%，同比持平，主要系平均保证金金额上升。
　　3）上半年联交所上市费收入8.2亿港币（占营收比例5.8%），同比+12.6%，增幅较第一季度扩大0.7pct，主要受益于市场波动加剧后新上市衍生权证及牛熊证数目增加。
　　港股市场ADT延续高增，多项成交数据创半年度新高记录。从市场成交主要数据来看，2025年上半年，1）联交所股本证券日平均交易额2228亿港元（半年度新高），同比+122.1%，其中第二季度同比/环比增速分别为+97.0%/-2.3%；2）衍生品市场日平均交易额174亿港元，同比+72.3%，其中第二季度同比/环比增速分别为+77.6%/+0.6%；3）北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为1713亿人民币及1110亿港元（均半年度新高），分别同比+31.6%/+196.0%，其中第二季度分别同比+19.2%/+154.0%，环比-20.6%/+1.9%。值得一提的是，港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达46.2%，同比+12.2pct，南下资金占比提升有望推动港股市场流动性持续向好；4）多元化产品布局下，上半年期交所的衍生品合约平均每日成交张数同比略降0.6%至83万张，其中第二季度同比/环比增速分别为-6.7%/-15.3%；债券北向通每日成交同比增长3.1%至459亿人民币（半年度新高），其中第二季度同比/环比增速分别为+4.1%/-1.7%。
　　新股上市数目同比高增，中国香港重回全球新股市场集资额榜首。2025 年上半年，中国香港新股市场延续强劲增长，港交所新上市公司44 家（25Q1/Q2 分别17/27 家），同比+46.7%；共募集资金1094 亿港元，同比+716.4%。截止25Q2末，港交所共有207 例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升146.4%。
　　投资建议：攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。24 年9 月以来，港股市场交投活跃度显著提升，今年上半年公司财务业绩创历史新高，三季度以来市场情绪依然保持高涨，下半年ADT 有望延续高增态势；同时，政策支持下更多内地企业赴港上市以及中概股回流亦有望持续为港股市场带来新交易增量。结合上半年业绩表现，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至173/185/195 亿港币（前值150/156/165 亿港币），当前股价对应25-27 年PE 估值为33X/31X/29X，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；海外地缘政治风险。

香港交易所(0388.HK)：ADT延续高增 业绩再创新高

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