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机构：国投证券
研究员：李奔/冯俊曦/连国强
口服小分子GLP-1 激动剂ASC30 展现BIC 潜力，海外授权值得期待。公司口服小分子GLP-1 激动剂ASC30 在美国Ib 期MAD 队列2 经安慰剂校准后的体重相对基线平均下降6.5%；考虑到海外礼来口服小分子GLP-1 激动剂orforglipron 在3 期临床ATTAIN-1 研究中减重数据低于预期，在第72 周36mg 组体重降幅仅有12.4%（安慰剂组为0.9%），我们认为公司ASC30 展现出全球BIC潜力，未来的海外授权值得期待。目前ASC30 在美国IIa 期临床已完成入组，有望在年内获得顶线数据。
其他多个管线产品快速推进中。其中每月一次或更长时间注射一次的ASC30 皮下注射制剂美国IIa 期研究已完成首例受试者入组，预计年内完成入组；ASC47 THRb 皮下注射制剂联合司美格鲁肽的美国临床已完成所有受试者给药，预计年内获得顶线数据；FASN 口服小分子ASC40 的III 期临床已取得优异数据；口服小分子IL-17 抑制剂ASC50 美国I 期临床已完成首批受试者给药，预计年内获得SAD 临床顶线数据。
投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为0.03 亿元、0.7 亿元、1.4 亿元，净利润分别为-3.0 亿元、-2.8 亿元、-2.9 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A 的投资评级，根据DCF 模型给与6 个月目标价19.02 港元。
风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。