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机构：山西证券
研究员：方闻千/邹昕宸
8 月20 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入8.26 亿元，同比减少5.38%，上半年实现归母净利润-0.65 亿元，同比增68.56%，实现扣非净利润-0.77 亿元，同比增64.57%；2025 年第二季度公司实现收入4.91 亿元，同比增长8.72%，二季度实现归母净利润0.04 亿元，实现扣非净利润-0.01 亿元，同比增99.36%。
事件点评
产品竞争力提升+市场营销强化推动Q2 收入正增长，提质增效推动净利率显著改善。上半年网安市场需求疲弱，公司收入增长承压，但随着公司持续完善产品体系及解决方案，并进一步优化营销布局，二季度收入已恢复正增长。同时，公司重点布局行业收入呈现双位数增长，今年上半年金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78%。随着公司持续推行提质增效战略，聚焦核心业务并缩减低毛利集成项目占比，公司收入质量不断提升，2025 上半年毛利率达67.41%，较上年同期提高4.10 个百分点。在利润端，公司持续优化内部管理，提升运营效率，上半年期间费用率较上年同期降低9.56 个百分点，受益于此，今年上半年公司净利率为-7.90%，较上年同期提高15.66个百分点。
AI+安全模式持续夯实，智算一体机商业化快速推进。一方面，公司将AI 能力与安全产品深度融合，将AI 嵌入各安全产品线中，其中，防火墙、WAF、APT、态势感知等内置AI 引擎，数据库审计与防护、漏扫等内置“小天”，数据分类分级、自动化渗透测试等等联动天问大模型，大模型安全网关、大模型防护模块等实现对AI 的安全防护。另一方面，公司加快布局智算云产品，今年上半年公司智算云业务实现收入1.02 亿元，同比增长3.00%，其中的智算一体机自2 月发布以来持续迭代，公司陆续推出智算一体机（昇腾版）、智算云平台V1.0 版本、智算云平台V2.0 版本，目前已实现超过500万元收入，在手订单超过800 万元，商机统计近1 亿元，其中落单概率超过80%的商机占40%左右，处于产品测试阶段的商机分布在政府、教育、医疗卫生、制造、金融、交通、研究所、企业等客户群。
投资建议
公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、信创安全等新安全赛道，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，并且智算云产品有望逐步贡献业绩增量，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.14\0.21\0.28，对应公司8 月25 日收盘价10.23 元，2025-2027 年PE分别为71.31\48.48\36.87，维持“增持-A”评级。
风险提示
宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。