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机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋
1H25 业绩符合我们的预期
公司公布1H25 业绩：营业收入65.05 亿元（YoY-6.5%），归母净利为9.28亿元（YoY+2.8%），扣非归母净利润为5.83 亿元（YoY-9.5%）。2Q25 染料/中间体/助剂销量分别为5.9/2.3/1.6 万吨（QoQ+6.4%/-13.4%/+1.7%），销售均价分别为 3.1/3.0/1.5 万元/吨（QoQ-1.3%/+0.0%/-4.5%）。公司1H25公允价值变动收益合计3.14 亿元（主要系交易性金融资产产生的收益）。业绩基本符合我们的预期。
分业务来看，染料/中间体/助剂/无机产品/房产业务1H25 分别实现营收36.3/15.1/4.8/3.3/2.3 亿元（YoY-3.2%/-8.4%/-2.4%/-29.8%/-11.1%），毛利率分别为 34.2%/29.3%/31.1%/-6.8%/29.8% （ YoY+4.4/-0.6/-1.2/-13.6/-5.0pcts）。
发展趋势
静待分散染料长周期反转。根据百川盈孚数据，活性染料价格从4Q24 已出现拐点，市场均价由2024 年9 月的19 元/公斤已上行至目前的22 元/公斤（进入8 月以来价格略有调整）。分散染料价格仍呈现单边向下的趋势，截至2025 年8 月25 日，分散染料市场均价收报16 元/公斤，较年初下滑1 元/公斤。我们认为，公司在染料业务周期底部继续扩大市场份额的战略目标或不会改变。染料合成工艺复杂，危险性及污染物排放高，属于供应端易发扰动事件的化工子行业，公司逆势扩张市场份额有望加速行业供需格局改善。
中间体业务壁垒仍在。根据公司公告，染料中间体业务虽有竞争企业进入，但市场上与公司有实质性竞争的企业基本没有，市场格局依然没有变化，无论在国内还是全球市场，公司依然稳居行业龙头地位。1H25 面对关税及同行竞争的环境下，公司中间体销量相对平稳，1H25 合计销售4.95 万吨。
华兴新城可售套数去化率已达95.1%，分红稳健。华兴新城主体结构施工持续推进，其中博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达95.1%。公司拟中期分红每10 股派发现金红利2.00 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利6.5 亿元（含税），占公司2025 年度上半年度归属上市公司股东净利润的70.12%。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026 年净利润预测20.44/27.53 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.9/12.6 倍市盈率。我们维持目标价12.84 元，对应2025/2026年20.4/15.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有20.7%的上行空间。
风险
染料需求不及预期，地产项目业绩兑现不及预期。