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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入234.60 亿元，同比增长20.93%；归母净利润27.44 亿元，同比增长33.44%；扣非归母净利润28.96 亿元，同比增长29.61%。
2025 年第二季度营业收入111.31 亿元，同比增长5.05%，环比下降9.72%；归母净利润11.75亿元，同比增长13.72%，环比下降25.07%；扣非归母净利润12.04 亿元，同比增长2.77%，环比下降28.85%。
事件评论
2025Q2 乙烷采购价格环比提升，叠加产品价格回落，C2 链盈利下滑。2025Q2 乙烷MB均价179 美元/吨，环比一季度202 美元/吨下跌11.7%；考虑2 个月运输周期，二季度MB 采购价格约199 美元/吨，环比采购价格176 美元/吨上涨13.2%。产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯二季度均价6279、8474、4658、6967、8402 元/吨，环比分别-8.29%、-4.46%、-5.85%、-5.97%、-8.65%。乙烯-1.25*乙烷价差（考虑运输周期）约2379 元/吨，环比一季度2661 元/吨下降10.6%。公司已投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展，并通过工艺革新提升上述产品的高品质，形成市场溢价。
2025Q2 公司C3 原料及产品价格均有所下滑，多数产品价差环比回落。2025Q2 丙烷价格小幅回落，丙烯酸及酯价差延续修复，丙烯酸丁酯价差环比骤降55.31%，而丙烯酸甲酯价差环比飙升22.43%。2025Q2 丙烷均价611 美元/吨，环比一季度622 美元/吨下降1.80%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别为6630、6861、8224、11245 元/吨，环比变动-5.82%、-8.50%、-11.31%、+3.91%。对应价差表现分化：
丙烯-丙烷价差环比-24.80%，丙烯酸-丙烯价差-9.63%，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差-55.31%，丙烯酸甲酯-丙烯酸价差+22.43%。
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链、补链、延链的策略，新增80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7 月顺利投产。公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为60.1 亿元、69.6 亿元、95.0 亿元，对应2025 年8 月21 日收盘价PE 分别为11.2X、9.7X、7.1X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。