隆基绿能(601012)：财务状况稳健 BC放量可期-格隆汇

机构：平安证券
研究员：皮秀

　　公司发布2025 年半年报，上半年实现营收328.13 亿元，同比减少14.83%，归母净利润-25.69 亿元，同比增长50.88%，扣非后净利润-33.04 亿元，同比增长37.38%。
　　平安观点：
　　盈利水平依然承压，财务状况稳健。上半年，公司硅片出货量52.08GW，同比增长17.2%，其中对外销售24.72GW，同比增长12.6%；电池组件出货量41.85GW，其中组件出货量39.57GW，同比增长26.3%。受产品价格下滑等因素影响，公司盈利水平依然承压，上半年综合毛利率-0.82%，同比下降8.48 个百分点。公司上半年亏损幅度大幅减小，主要受两方面影响：
　　一方面，上半年资产减值损失11.67 亿元，同比减少了46.17 亿元；另一方面，公司运营效率提升，销售费用和管理费用分别同比大幅下降37%和23%，存货周转天数同比减少26 天。尽管依然面临亏损，公司财务状况稳健，截至二季度末资产负债率60.72%、有息负债率21.45%，资金储备具备高安全边际。
　　BC 电池组件放量可期，有望推升公司盈利水平。上半年，公司高价值HPBC2.0 先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，签单量快速增长，出货约4GW。预计2025 年末，通过技术升级，公司HPBC2.0 电池高效产能占比超过60%。公司HPBC2.0 电池量产良率达97%，先进激光图形化、复合钝化、0BB 等技术得到量产应用带动了产品降本提效，已开发的无银金属化、高密度组件封装技术将有望进一步拓展降本提效空间。展望未来，随着HPBC2.0 产能的建设和销售规模的放量，公司整体盈利水平有望提升。
　　基于BC 先进技术优势，丰富场景产品矩阵。面向高端分布式市场，公司融合HIT 高质量钝化和BC 工艺，创新开发并成功量产HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，首次依托2382mm×1134mm 黄金尺寸实现组件功率700W+，效率达到25.9%；推出搭载HPBC2.0 电池技术的隆顶5　　、Hi ROOF S 等工商业屋面系统解决方案，发布家庭绿电“光储充”一站式解决方案eHome，实现光建融合多场景方案升级。
　　投资建议。考虑反内卷政策及公司BC 业务发展情况，调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为-36.67、22.10、49.98 亿元（原预测值-26.35、10.34、32.14 亿元），当前股价对应的动态PE 分别为-34.7、57.5、25.4 倍。尽管短期盈利水平承压，公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且匠心打造的BC 技术产品即将放量，有望构建强有力的差异化竞争优势并助力公司穿越行业低谷，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）BC 业务进展不及预期。